核心观点：

全球电影市场复苏低于预期，中国票房领跑。根据拓普数据，2024 年1-5 月我国录得含服务费票房216 亿元，同比减少2%，比19 年同期减少20%，是当前全球最大、且复苏最快的票仓。其中，热门档期票房达到19 年同期的127%、超过预期，这是因为在法定节假日越来越多的消费者倾向低客单价的体验型消费；其他时段票房仅为19 年同期的59%、低于预期，这是因为高频观影用户的消费习惯在疫情期间转移。假设今年暑期档票房同比减少10%-20%，9-12 月票房同比增长10%-40%，我们预计2024 年全年实现总票房收入514-571 亿元。

“档期”行情从左侧转向右侧。2020 年后春节档和国庆档驱动的“档期”行情向左侧推移，这是因为期间影视行业的不确定性和系统性风险增加，市场资金由“炒业绩”转向“炒预期”。2023 年“档期”行情又转向右侧推移，这是因为档期前的市场预期普遍低迷，因此资金更偏好在票房结果落地后再兑现业绩预期。今年6 月国内电影市场较为冷淡，因此暑期档行情尚未启动，影视板块整体位于估值低位。去年暑期档刷新了国内历史票房记录，如果《哪吒之魔童闹海》和《解密》能够顺利定档在暑期，那么今年暑期档的头部影片储备基本与去年持平，票房成绩还有希望赶超去年暑期档。

2024 年电影行业的发展现状与政策导向。（1）今年上半年国内电影市场缺乏头部影片上映，预计到2025 年内容供给不足将会有改善，政策鼓励资金进入电影行业。（2）影片类型扎堆，政策推动电影创作繁荣活跃。（3）分账片票房低迷，国内加大力度上映各个国家/地区的买断片。

（4）国内影院总数微增，影投的票房集中度下滑，政策支持并购重组、提升产业集中度。（5）影院内容高度同质化，尝试推进差异化发行。

（6）积极推动AI 技术在内容创作、后期制作、虚拟拍摄、市场分析和优化、自动化管理等电影产业链的应用。（7）购票行为后置，女性观众、25-29 岁观众成为购票主力，需要重点开拓20-24 岁和40 岁及以上的观影市场。

投资建议。建议关注具备头部项目、业绩弹性较大的万达电影（主投《接班人计划》、主发《白蛇：浮生》）、猫眼娱乐（参与《接班人计划》、《解密》、《默杀》、《白蛇：浮生》等）、光线传媒（主投主发《哪吒之魔童闹海》）、阿里影业（主宣发《逆行人生》等）、阅文集团（参与《海关战线》、《异人之下》）、百纳千成（参投《云边有个小卖部》），以及受益于暑期档大盘的横店影视、中国电影。

风险提示。行业监管风险；票房不及预期；电影项目的不确定性；AIGC的应用风险。