投资建议

现阶段，中国流程自动化公司正经历从大至强、从国产替代到全球弄潮的关键转型。我们以流程工业自动化最新观察、海外龙头为研究案例，力图梳理流程工业智能转型的底层规律、2025 年发展新机。

理由

流程工业为制造业关键分野。1）全球流程工业资源禀赋集中、连续生产、全局控制的严苛要求，带来实时数据流“多时空、多元化、多尺度”，为高度智能提供土壤。全球围绕流程工业的智能化创新生生不息，2023 年以来进入新一轮技术活跃期。2）我们观察到，整厂软硬件集成方案、生成式AI功能性部署、并购（从仪器仪表转为工业软件）为重要趋势。

观察1：仪器仪表国产化仍有空间。根据Markets and markets 统计，2020 年全球CR5 在流程工业自动化市场不足30%，而关键环节（如DCS）已形成寡头垄断格局。我们认为仪器仪表众多品类国产化仍为缓慢，市场竞争力提升大有可为。

观察2：海外巨头以新增市场为抓手。海外流程工业自动化巨头主营及下游均有一定差异性，然而“海外扩张-精简业务-数字化转型”的发展路很高度共通。2000-2010 年，中国在内的亚洲地区支撑艾默生、霍尼韦尔、横河电机等发展。近五年，中东、非洲地区为重要增量。

观察3：到达成熟期后，OPEX挖潜更重要。流程工业客户的运营支出和新建资本开支存在错位。海外自动化公司在发展达到成熟期后，更注重opex需求挖掘（如MRO，运营售后，配件保养）。

观察4：2025H2 国内化工资本开支进入尾声。根据中金化工组，1-3Q24我国石化化工上市公司资本开支同比下降18%（ 3Q24 资本开支同比下降24.4%），本轮化工品产能扩张有望于2H25 进入尾声阶段，行业盈利拐点渐行渐近。此外4Q24 新疆煤化工作为结构性投资亮点值得重视，我们建议关注设备类（压力容器、控制系统、仪器仪表）增量机会。

盈利预测与估值

A股流程行业自动化企业估值受化工资本开支影响，估值已回归到更加合理状态。我们维持覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变，重点推荐中控技术（综合型流程自动化巨头，全球竞争力蓄势待发）、川仪股份（地方国企经营提振+收购）、纽威股份（经营稳健的工业阀门龙头）。

风险

下游资本开支不及预期、设备更换需求不及预期、国际局势复杂多变等。