核心观点

2023 年公司业绩稳步提升，主力产品智能变送器、调节阀、流量仪表、温度仪表等增幅靠前。2024Q1 公司营收增速阶段性回落并迎来筑底过程，平均订单增速与收入增速逐步达到动态平衡。公司作为国内自动化仪表龙头，2024 年3 月拟定增建设智能调节阀建设项目，进一步巩固公司在行业内的市场地位。展望2024 全年，国产替代+设备更新+出海，为公司提供增长动能。

事件

2023 年，公司实现营收74.11 亿元，同比+16.34%；归母净利润7.44亿元，同比+28.44%；扣非归母净利润6.45 亿元，同比+21.89%。2023年单四季度，实现营收19.28 亿元，同比+11.94%；归母净利润2.10亿元，同比+19.52%；扣非归母净利润1.83 亿元，同比+21.40%。

2024 年一季度，公司实现营收15.67 亿元，同比+0.48%；归母净利润1.48 亿元，同比+6.48%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比-0.63%。

简评

1、2024Q1 营收增速回落，拟向大股东定增、提升智能调节阀产能2023 年公司多渠道开拓市场，主力产品在石油化工、装备制造、工程配套、新能源等行业均实现增长。1）分业务：2023 年工业自动化仪表及装置收入同比+17.73%至65.98 亿元，营收占比达到89.03%，主业进一步聚焦，其中主力产品智能变送器、调节阀、流量仪表、温度仪表等增幅靠前；复合材料收入同比+6.26%至5.86 亿元，营收占比7.90%；电子器件收入同比+3.49%至1.56 亿元，营收占比2.11%；进进出口业务收入同比+13.53%至3095.32 万元；其他主营收入同比+10.23%至4003.14 万元。2）分市场：2023 年公司境外收入同比大幅增长73.72%至1.97 亿元，营收占比提升0.88pct 至2.66%。随着公司持续加大海外市场的开拓，海外收入占比有较大提升空间。

2024Q1 公司营收增速回落至0.48%，低于过去3 年同期水平，我们预计主要系订单增速与收入增速动态平衡所致。2020-2022 年，下游资本开支高景气，叠加海外龙头交付周期拉长，公司迎来下游需求增长与国产替代趋势共振。公司订单增速提升驱动公司收入较快增长，且订单趋势变化大约领先收入增速变化两个季度左右。2022 年、2023 年公司收入增速分别为16.10%、16.34%，持续高于同期订单增速（12%、9.6%），公司交付进展加快从而使得收入变化滞后于下游需求；2024Q1 公司收入增速回落并迎来筑底过程，平均订单增速与收入增速逐步达到动态平衡。2023 年，公司智能执行机构、流量仪表、调节阀、压力变送器等产能提升10%-37%，为业务发展奠定基础；展望2024 全年，随着公司在石油化工、装备制造等领域国产替代优势强化，以及在广阔海外市场的开拓，有望重回业务发展快车道。

定增：2024 年3 月公司拟向大股东四联集团定增不超过6.6 亿元，用于智能调节阀建设项目。根据《控制阀信息》，2022 年度中国控制阀行业销售额超过400 亿元，其中国产品牌销售总额为166.37 亿元，占比44.38%。

2021-2023 年公司智能调节阀销量分别增长58.44%、22.47%、13.31%，增长趋势良好。新增产能的建设与投放，将巩固公司在行业内的市场地位。

2、盈利分析：期间费用稳步摊薄，2023 年净利率处于历史较优水平2023 年公司综合毛利率同比-0.62pct 至34.20%，其中工业自动化仪表及装置毛利率同比-0.72pct 至35.28%，主要系产品结构变化以及原材料价格上涨所致。2023 年期间费用率同比-0.52pct 至25.51%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.10%、5.61%、7.08%、-0.27%，分别同比变动-0.17pct、-0.25pct、-0.07pct、-0.03pct。

2023 年净利率同比提升0.95pct 至10.07%，扣非后净利率同比提升0.4pct 至8.71%，均处于历史较优水平。

2024Q1，公司毛利率同比下降1.54pct 至33.40%；期间费用率下降0.93pct 至25.49%；净利率同比提升0.50pct至9.49%。

3、国产替代+设备更新+出海，为公司提供增长动能公司作为国内自动化仪表龙头，在智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制装置及设备、分析仪器中具备多项核心技术，同时提供工业自动控制系统集成及工程成套服务，与石油、化工、火电、核电、冶金等领域内的大型骨干企业建立长期的战略合作伙伴关系。1）国产替代：公司聚焦中高端应用领域，持续对现有产品进行升级，为实现国产替代奠定前提条件。过去公司凭借品牌与交付周期优势扩大客户群体，未来在国产替代趋势下有望持续突破。2）设备更新：公司下游各领域新建重大项目，以及“以新换旧”“以大换小”的产能置换升级、工艺改造、检修维护、备品备件等都对工业自动化仪表及装置有持续稳定的需求。在设备更新的政策背景下，下游重点领域石油化工、冶金等资本开支有望迎来修复，从而带动公司需求提升。3）出海：公司过去主要与大型工程总包公司合作实现“借船出海”，未来将持续完善产品国际通用认证及重点开拓市场的国家认证来覆盖海外市场。在全球流程工业供应链格局变化的当下，公司在海外市场有望获得发展机遇。

投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为81.53、93.33、106.86 亿元，归母净利润8.19、9.39、10.74 亿元，分别+10.12%、+14.62%、+14.35%。对应2024-2026 年动态PE 分别为12.96、11.31、9.89 倍，维持“买入”评级。