核心观点：

据公司三季报，2024 年公司前三季度实现营业收入5.95 亿元，同比增加19.55%，归母净利润1.48 亿元，同比降低2.52%，扣非归母净利润1.56 亿元，同比增加3.63%。

经测算，24Q3 实现营业收入3.40 亿元，同比增加3.19%，归母净利润1.27 亿元，同比降低9.04%，扣非归母净利润1.28 亿元，同比降低7.41%。

毛利率同比下滑、期间费用率略有提升。公司24Q3 毛利率为57.9%，同比降低5.37pp。期间费用率7.09%，同比增加0.65pp。毛利率同比下滑主要由于7 月底至8 月初暑期最旺季受台风影响景区关闭，同时恶劣天气反复也对公司酒店房价、入住率造成一定影响共同导致毛利率承压。

从客流来看，据长白山管委会，2024 年第三季度长白山主景区累计游客量167.8 万人次，同比增加约6%。2024 年十一国庆期间，长白山主景区共接待游客18.18 万人次，同比增长18.1%。据中国政府网报道，10 月25 日，国常会部署以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的有关举措，要进一步扩大冰雪运动群众基础，因地制宜发展差异化、特色化冰雪旅游。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年分别实现归母净利润1.72、2.14、2.59 亿元，同比增速分别为24.2%、24.9%、20.9%。参考行业平均估值，同时考虑25 年沈白高铁开通后对客流的增益以及公司有望在冰雪旅游热中长期受益，给予公司25 年50XPE 估值，对应合理价值为40.18 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济波动；天气因素导致客流量下滑的风险；车票、供热等收费标准受限制的风险。