本报告导读：

10 月社零超预期，“双十一”网购促销提前以及以旧换新对消费拉动效果显著。

投资要点：

投资建议：继续关注高景气和底部改善板块。①教育和互联网平台高增长与高预期：卓越教育集团、思考乐教育、新东方、途虎-W 等。

②平价出海精选结构，推荐：名创优品、小商品城、绿联科技、安克创新等。③旅游业不同公司的业绩兑现度差异大，推荐：同程旅行、携程集团-S、三特索道、九华旅游、长白山。④国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐：老铺黄金、潮宏基、老凤祥。⑤题材方向：超市调改（推荐：永辉超市）、政策预期（生育和旅游）、教育AI（受益：豆神教育）等。

2024 年10 月社零增速环比提升，限额以上社零增速环比提升。国家统计局发布2024 年10 月社零数据：社零总额同比增长为+4.8%（9 月+3.2%），环比+1.6pct；剔除汽车同比增长为+4.9%（9 月+3.6%），环比+1.3pct；限额以上10 月同比增长为+6.2%（9 月+2.6%），环比+3.6pct。

以旧换新效应加快释放、“双十一”网购促销提前，商品零售表现亮眼。①基础VS 可选：10 月份，化妆品和家电品类受到双十一和以旧换新影响表现亮眼。金银珠宝 (同比-2.7%/增速环比+5.1pct)，化妆品(同比+40.1%/+44.6pct) ；食品(同比+11.1%/+1.0pct) ，烟酒 (同比-0.1%/+0.6pct) ； 家电（ 同比+39.2%/+18.7pct ）， 家具（同比+7.4%/+7.0pct）。②商品vs 服务：10 月份，商品零售同比+4.8%/增速环比+1.6pct ， 限额以上商品零售+6.8%/+4.0pct ； 餐饮收入+3.2%/+0.1pct，限额以上餐饮收入-0.3%/-1.0pct。

线上实物零售累计增速环比上升，电商渗透率略有提升。按零售业态分，1-10 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、3.9%、2.6%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.0%、1.1%。线上VS 线下：“双十一”网购促销节提前开启，加之消费品以旧换新政策联动补贴，网络零售增长明显加快。

①实物商品网上零售额累计增速环比上升：1—10 月份，全国网上零售额123632 亿元，同比增长8.8%（1-9 月为8.6%）。其中，实物商品网上零售额103330 亿元，增长8.3%（1-9 月为7.9%），占社会消费品零售总额的比重为25.9%（1-9 月为25.7%）；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.7%、4.7%、7.7%（1-9 月为增长17.8%、4.1%、7.2%）。②电商渗透率环比略有提升：

10 月线上实物零售额占社会消费品零售总额25.9%，环比+0.2pct。

风险提示：消费恢复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。