本报告导读：

Q3 顺周期消费仍在磨底，情绪消费与平价出海仍然高景气，超市等部分行业在经历多年底部后积极寻找改善方向。

投资要点：

投资观点：继 续关注高景气和底部改善板块。①教育和互联网平台高增长与高预期：卓越教育集团、思考乐教育、新东方、途虎-W 等。

②平价出海精选结构，推荐：名创优品、小商品城、绿联科技、安克创新等。③旅游业不同公司的业绩兑现度差异大，推荐：同程旅行、携程集团-S、三特索道、九华旅游、长白山。④国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐：老铺黄金、潮宏基、老凤祥。⑤题材方向：超市调改（推荐：永辉超市）、政策预期（生育和旅游）、教育AI（受益：豆神教育）等。

整体需求疲软，收入利润均承压。2024 年前三季度人均可支配收入增速环比上半年下降，Q3 社零增速环比Q2 平稳。居民消费能力和意愿弱势，社服和零售企业收入增速均放缓。社服多数企业净利润率同比下降，而零售企业受到非经常损益影响净利润率同比稳中有升，扣非净利润率依然承压。社服及零售企业谨慎投资、降本增效，整体营业利润率和归母利润率表现比毛利率更好。

格局改善和情绪消费高景气，跨境电商渗透率提升。①教育：暑期旺季教培业绩表现亮眼，龙头进入规模扩张阶段；②景区：24Q3 各家景区公司受台风及高温极端天气影响下客流承压，整体收入端受拖累显著，高经营杠杆下毛利率及净利率同比下滑。但国庆高基数下继续高增；③跨境电商：2024Q3 营收增速34%较Q1-2 的26.1%/24.2%提速，7 月亚马逊PD 有所拉动，且多数公司Q3 采取积极的营销策略推动销售额高增。净利受海运、上年高基数、营销投放等开支高增及汇率因素的扰动。

顺周期板块及黄金珠宝处于底部，超市积极调改。①酒店、餐饮、免税：景气向下，竞争延续，但Q4 将迎低基数，同比增速有望改善。②人服：景气度未见拐点，但人服龙头通过KA 客户深挖需求和订单获取、份额提升等方式维持了收入增速。③商超百货：传统商超积极布局新业态，门店调改成为主旋律，取消后毛向品质零售发展；④黄金珠宝：2024Q3 金价持续新高，终端及渠道补库意愿疲弱，黄金首饰销量阶段承压。K 型分化或仍将延续，静待旺季终端动销回温。

风险提示：宏观经济波动对旅游消费需求影响，中小企业压缩差旅成本导致商旅波动，出海面临贸易摩擦及政策影响。