长白山发布2024 年中报。营业收入/利润表现：24Q2，公司营业收入1.27亿元/同比+29.02%；归母净利润0.10 亿元/同比-36.97%；扣非归母净利润0.15亿元/同比-2.09%。24H1，公司营业收入2.54 亿元/同比+51.73%；归母净利润0.21 亿元/同比+71.67%；扣非归母净利润0.27 亿元/同比+138.26%。各项费用率表现： 24Q2 ， 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为3.04%/11.34%/0.40%，同比+0.13pcts/-0.31pcts/-0.52pcts。24H1，公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为3.33%/10.61%/0.39%， 同比+0.38pcts/-1.80pcts/-0.73pcts。毛利率/净利率表现：24Q2，公司毛利率30.64%/同比-3.14pcts；公司净利率8.16%/同比-8.55pcts。24H1，公司毛利率29.42%/同比+4.21pcts；公司净利率8.27%/同比+0.96pcts。24Q2 公司营收同比增长但净利润同比下滑，主要是营业成本、营业外支出增加所致。从营业成本来看，根据《长白山旅游股份有限公司2023 年年度股东大会材料》中投资计划所列示，公司24 年运营车辆及其他车辆计划采购额为8054.11 万元。我们认为，由于每年暑期为长白山景区客流旺季，公司或将在暑期前采购车辆/配置驾驶人员为旺季经营做准备，营业成本增加或是相关折旧摊销及职工薪酬支出增长所致。从营业外支出来看，主要支出项为非流动资产报废损失及事故赔偿款，支出金额分别为530 万元/174 万元。

长白山上市公司与控股股东长白山集团共同出资成立公司，进行餐饮项目投资及运营管理等工作。长白山上市公司于24 年8 月8 日发布公告，长白山旅游股份有限公司（简称“长白山上市公司”）与控股股东吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司（简称”长白山集团“）合资4000 万元成立公司，合资公司暂定名称为“恩都里餐饮管理有限责任公司”，长白山上市公司/长白山集团出资比例分别为51%/49%。长白山上市公司建立合资公司的资金来源为自有资金，合资公司将纳入财务报表合并范围，此合资公司主要目的为培育开拓区域餐饮市场，丰富健全公司旅游产业链条和产品服务体系。长白山上市公司于同日发布公告，旗下全资子公司吉林省天池酒店管理有限责任公司受托管理恩都里休闲度假商旅社区项目的经营，合同期限为10 年，预计管理费用约2215 万元。合资公司餐饮业务或将部分布局恩都里度假区实现经营协同，补全度假区内餐饮体系。

投资建议：长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力：1）冰雪游催化：长白山冰雪游在行业高景气/政策催化/冰雪业态逐步完善/线上宣传赋能等因素驱动下逐步崛起，24 年1-2 月主景区客流远超23 年同期验证冰雪游提振逻辑，“暑期+冰雪季”双轮驱动模式下未来成长空间大；2）外部交通优化预期：外部铁路/航路/高速交通优化预期强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；3）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率优化、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。景区7 月27 日至8 月2 日因台风因素影响暂闭七天，将对暑期旺季客流造成一定影响（7 月客流同比-8.8%），但上半年正向业绩驱动、新配置车辆带来的内部交通优化、冰雪游催化预期下，我们认为24 年全年业绩仍将较23 年同期有较高增量，预计24-26 年公司归母净利润1.97/2.36/3.06 亿元，对应PE 为32X/26X/20X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目落地不及预期风险，天气影响导致景区客流量不及预期风险。