订单快速增长，光伏占比预计接近一半。2022 年上半年公司新中标78 个项目，其中建筑板块50个，光伏板块中标21个，数量占比约27%。上半年累计中标金额23.15亿元，同比增长25.13%。其中Q1中标山东重工BIPV屋顶项目，中标金额7.99 亿元，占上半年订单额的34.51%，业是目前单体金额最大的BIPV 项目，项目或于今年落地。公司联手隆基拓展BIPV市场，目前已与三棵树、徐工、山重、北新建材、中国化学等重点客户签署战略协议。未来建筑光伏市场需求向好，预计今后将有较多BIPV大项目签订落地，显著增厚业绩。为实现转型升级，近年来公司成立多个新能源相关的子公司，旨在加大光伏、新材料等领域的拓展。

Q2收入同比大增，毛利率有所下滑。2022年上半年公司实现营收16.37亿元，同增19.60%。其中2022Q2公司实现营收10.25亿元，同增34.64%，为近3年来单季度最高增速，主因新增光伏业务。分业务来看，金属屋面收入13.20亿元，同增2.56%；BIPV收入1.49亿元，占营收比重9.1%，预计未来渗透率会快速提升；土壤治理收入1亿元，同增39.68%。公司整体毛利率为17.03%，同比下降1.69个百分点，或受疫情影响，金属屋面业务支出较为刚性，拖累整体毛利率。

公司未披露BIPV 毛利率数据，不过参考同业情况，我们预计该部分毛利率可能超过25%。随着BIPV项目的渗透率提升，毛利率有较大提升空间。

期间费用率上升，净利润快速增长。2022年上半年期间费用率为10.61%，同比上升0.63个百分点，其中销售费用率为2.55%，同升0.5个百分点，主因新业务推广费用增加；管理费用率为3.32%，同比基本持平；研发费用率为3.56%，同升0.56 个百分点；财务费率为1.18%，同降0.35 个百分点，主因去年同期计提可转债利息。上半年计提各类减值约0.55亿元，同比增加0.18亿元，2021年计提较为充分，预计今年减值风险较小。综合起来，2022年上半年公司归母净利为0.71亿元，同增25.80%。其中扣非归母净利为0.65亿元，同增15.82%。

现金流有所改善，资产负债率上升。公司2022 年收现比为0.9552，同升14.9个百分点，主因项目回款大幅增加；付现比为1.0991，同降3.34 个百分点。综合来看，经营净现金流出1.97亿元，同比少流出1.05亿元；投资活动净流出0.63亿元，同比多流出0.3 亿元，主因收到子公司支付的现金增加。公司资产负债率为53.17%，同升7.77个百分点，主因其他流动负债大幅增加。

投资建议：随着疫情得到控制，以及应对疫情经验的提升，毛利率有望逐渐回升。

建筑光伏市场需求旺盛，公司与隆基联手拓展BIPV 市场，助力公司业绩快速增长。给予公司2022-2024年 EPS为0.47、1.06、1.68元/股，对应的PE分别为65.5、29.0、18.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：BIPV业务增长不及预期、疫情反复的风险、应收账款回收风险。