基建数据继续发力，下半年或保持较高弹性

22 年1-6 月地产开发投资/ 狭义基建/ 广义基建/ 制造业同比分别-5.4%/+7.1%/+9.3%/+10.4%，6 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+8.2%/+12%/+9.9%（增速环比-1.6/+0.9/+4.1/+2.9pct）。

6 月基建继续发力，其中广义基建单月实现两位数增速，符合我们此前的判断。总体来看，Q3 后基建或进入由政策落地带来的基本面兑现期，考虑到专项债8 月底前基本使用到位，后续或将由政府特殊金融工具、政府性基金收入和支出结余等接力，下半年基建在低基数的基础上或仍保持较高弹性。

地产仍处低景气度阶段，水电燃热投资环比增速较快地产按传导顺序看，1-6 月地产销售面积同比-22.2%，单月同比-18.3%（增速环比+13.5pct）；1-6 月土地购置面积同比-48.3%，单月同比-52.8%（增速环比-9.7pct）；1-6 月新开工面积同比-34.4%，单月同比-45.1%（增速环比-3.2pct）；1-6 月施工面积同比-2.8%，单月同比-48.1%（增速环比-8.4pct）；1-6 月竣工面积同比-21.5%，单月同比-40.7%（增速环比-9.5pct）；销售数据环比好转，但其他实物量数据表明地产仍处于低景气度阶段。基建细分板块中，1-6 月交通仓储邮政投资同比+4.6%，单月同比-1.2%（增速环比-6.6pct）；其中铁路运输投资同比-4.4%，单月同比-7.7%（增速环比-17pct）；道路运输投资同比-0.2%，单月同比+0.1%（增速环比+2.2pct）；1-6 月水电燃热投资同比+15.1%，单月同比+24.1%（增速环比+16.3pct）；1-6 月水利环境公共设施投资同比+10.7%，单月同比+18.1%（增速环比+8.5pct）；其中水利投资同比+12.7%，单月同比+15.1%（增速环比+3.8pct）；公共设施管理投资同比+10.9%，单月同比+18.7%（增速环比+8.9pct）。

水泥价格或已见底，期待错峰生产价格恢复性上调1-6 月水泥产量9.77 亿吨，同比下滑15.0%，6 月单月水泥产量1.96 亿吨，同比下滑12.9%，降幅环比小幅收窄。6 月整体水泥出货率均值61%，同比低11pct，7 月份以来华东发货出现企稳回升，但受淡季因素影响，反弹力度有限，除华东外，华南、华中和华北等其他地区欠佳。6 月份水泥均价454 元/吨，环比下降36 元/吨，华东降幅居前，但当前大部分地区价格或已经见底，仅部分原价格相对略高地区仍有回落，7-8 月份各地企业将陆续出台并执行错峰生产，价格再大幅下滑的可能性较小，且本周华东地区熟料价格出现恢复性上涨，也有助于水泥价格企稳，预计待企业错峰生产执行到位，库存将会有所下降，利于后期水泥价格恢复性上调。当前水泥处于基本面与股价均处在底部区域，Q3 涨价有望催化股价反弹。

成本端高位运行，期待雨季结束和地产基本面继续改善1-6 月平板玻璃产量51460 万重量箱，同比增长0.4%，6 月单月产量8730万重量箱，同比下滑0.1%。6 月受雨季影响，终端施工进度放缓，下游加工厂订单几无改善，开工保持低位，多数保持按需补货，生产厂商库存持续上涨，当前库存水平达到7203 万重量箱，年同比高5146 万重量箱，较5 月底增加475 万重量箱，但库存增速较上月稍有放缓。7 月份伴随南方雨季逐步结束，加之北方深加工开工进一步修复，后期中下游或存一定补货预期。

后期来看，成本端大概率仍高位维持，当前多数原片厂价格已低于成本线水平（行业平均利润-213 元/吨），短期价格企稳仍存难度，后续若地产基本面继续改善，补库需求或带动玻璃价格上行，预计单箱盈利具有较大修复空间，考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值。

风险提示：基建、地产政策边际改善低于预期；水泥、玻璃等需求低于预期；疫情影响超预期。