疫情影响较为显著，稳增长逻辑进一步强化

22 年1-4 月地产开发投资/ 狭义基建/ 广义基建/ 制造业同比分别-2.7%/+6.5%/+8.3%/+12.2%，4 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.1%/+3%/+4.3%/+6.4%。制造业同比增速回归个位数，符合我们之前对于出口放缓或影响制造业投资增速的判断，地产投资下行趋势仍在持续，近期融创债务逾期侧面反映房产行业仍处于风险释放阶段；基建增速单月增速环比走弱，疫情反复或是主要原因；叠加4 月金融数据不及预期，考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，但仍需留意财政向防疫消费等领域倾斜。

地产数据承压，交通运输和水利投资高景气

地产按传导顺序看，1-4 月地产销售面积同比-20.9%，4 月单月同比-39%；1-4 月土地购置面积同比-46.5%，4 月单月同比-57.3%；1-4 月新开工面积同比-26.3%，4月单月同比-44.2%；1-4月施工面积同比0%，4 月单月同比-38.7%；1-4 月竣工面积同比-11.9%，4 月单月同比-14.2%；销售数据进一步恶化，同时房企新开工意愿不足，地产数据整体表现疲软，我们认为疫情影响较大；而政策端目前持续加码，需求端已得到充分呵护，而未来更需留意未出险的民营房企是否能获得更强力度的融资支持，减缓信用风险蔓延速度。基建细分板块中，1-4 月交通仓储邮政投资同比+7.4%，前值+9.6%，单月同比+3.7%，其中铁路运输投资同比-7%，前值-2.9%，单月同比-18.5%，道路运输投资同比+0.4%，前值+3.6%，单月同比-5.7%。1-4 月水电燃热投资同比+13%，前值+19.3%，单月同比+2.3%。1-4 月水利环境公共设施投资同比+7.2%，前值+8%，单月同比+5.7%，其中水利投资同比+12%，前值+10%，公共设施管理投资同比+7.1%，前值+8.1%。

水泥产量下滑，疫情后业绩恢复具备弹性

1-4 月水泥产量5.81 亿吨，同比下滑14.8%，4 月单月水泥产量1.95 亿吨，同比下滑18.9%，降幅环比有所扩大。4 月主要受疫情影响，需求进一步承压，整体水泥出货率均值62%，同比低25pct，5 月至今出货率仍处于下降通道中，截至上周末全国水泥出货率达60%，同比低24pct，疫情虽有缓解，但华东地区交通仍有管制，同时叠加雨水天气较多等因素影响，需求端仍较为疲软。当前全国水泥库存69%，年同比高19pct；4 月份水泥均价509 元/吨，环比3 月小幅下调，同比仍高40 元/吨，但由于煤炭价格上涨，盈利角度预计同比持平，部分区域有下滑压力。受益于各省份积极推动错峰停产，5 月份以来价格端仍较为坚挺。我们预计在上海疫情逐步受到控制后，后续水泥发货有望好转，价格端有提涨预期，但考虑到梅雨季节临近，预计整体二季度水泥企业业绩压力仍存，下半年表现值得期待，随着煤价影响同比减弱+旺季涨价，业绩恢复弹性较大。

工业、光伏玻璃表现好于浮法，行业供需仍呈紧平衡1-4 月平板玻璃产量33908 万重量箱，同比增长0.7%，4 月单月产量8564万重量箱，同比下滑1.4%，环比3 月份下滑1.8%。4 月份终端资金紧张问题持续，下游加工厂订单表现一般，备货动力不足，加之多数区域运输受限，生产厂商库存持续上涨，当前库存水平达到6253 万重量箱，年同比高4074万重量箱，较3 月底增加629 万重量箱，累库速度有所放缓。价格方面，截至上周末，全国浮法玻璃价格105 元/重量箱，年同比低20 元，4 月整体表现基本稳定，节后市场启动缓慢，部分区域价格存下滑预期，但成本端支撑下，预计降幅不大。我们认为后续随疫情好转及降准落地有利地产信心修复，终端需求有望逐渐回暖，今年浮法行业整体供需或仍呈紧平衡，工业玻璃、光伏玻璃表现或好于浮法，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。

风险提示：基建、地产政策边际改善低于预期；水泥、玻璃等需求低于预期。