Q1 基建有望发力，稳增长逻辑进一步强化

22 年1-3 月地产开发投资/ 狭义基建/ 广义基建/ 制造业同比分别+0.7%/+8.5%/+10.5%/+15.6%，3 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-2.4%/+8.8%/+11.8%/+11.9%。此前我们判断Q1 是基建发力的蜜月期，投资数据和央国企订单进一步验证我们的观点，考虑到近期疫情反复可能延迟地产销售和消费的复苏，短期内基建投资稳增长逻辑有望进一步强化，坚定看好稳增长主线下的基建投资逻辑，重视能源基建、水利、管网等细分领域以及山东、四川、安徽等区域的投资机会。

地产数据延续承压，交通运输和水利投资景气度较高地产按传导顺序看，1-3 月地产销售面积同比-13.8%，前值-9.6%，3 月单月同比-17.7%；1-3 月土地购置面积同比-41.8%，前值-42.3%，3 月单月同比-41%；1-3 月新开工面积同比-17.5%，前值-12.2%，3 月单月同比-22.2%；1-3 月施工面积同比+1%，前值+1.8%，3 月单月同比-21.5%；1-3 月竣工面积同比-11.5%，前值-9.8%，3 月单月同比-15.5%；地产政策传导仍需力度与时间，且出现疫情影响，可能是销售面积增速继续恶化的原因，同时房企新开工意愿不足，地产数据整体表现疲软。基建细分板块中，1-3 月交通仓储邮政投资同比+9.6%，前值+10.5%，3 月单月同比+8.9%；其中铁路运输投资同比-2.9%，前值-8%，3 月单月同比+1.7%；道路运输投资同比+3.6%，前值+8.2%，3 月单月同比+0.2%；1-3 月水电燃热投资同比+19.3%，前值+11.7%，3 月单月同比+24.4%。1-3 月水利环境公共设施投资同比+8%，前值+6%，3月单月同比+9.4%；其中水利投资同比+10%，前值+22.5%，公共设施管理投资同比+8.1%，前值+4.3%。

水泥产量降幅收窄，22Q2 业绩有望迎来改善

1-3 月水泥产量3.87 亿吨，同比下滑12.1%，3 月单月产量1.87 亿吨，同比下滑5.6%，降幅环比有所收窄。3 月需求开始好转，但后半月受局部疫情影响，需求恢复受阻，3 月整体水泥出货率均值62%,同比低7pct，截至上周末全国水泥出货率达63%，同比低25pct，后续疫情若有好转，需求可能迎来集中释放。当前全国水泥库存67%，年同比高19pct；当前全国水泥均价510元/吨，年同比高47 元，开始执行4 月错峰生产的区域，企业为传导成本上升压力，水泥价格同步推涨；而受疫情影响显著的区域，市场供大于求严重，价格小幅回落。我们判断Q1 水泥企业业绩下滑压力较大，预计因销量、吨毛利均不及去年，但Q1 或是全年低点，Q2 疫情恢复后，随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来逐季改善，稳增长支撑下，全年仍有望实现稳步增长。

工业、光伏玻璃表现好于浮法，行业供需仍呈紧平衡1-3 月平板玻璃产量25344 万重量箱，同比上涨2%，3 月单月产量8722 万重箱，同比增长2.2%。3 月份国内浮法玻璃市场刚需恢复缓慢，加工厂新订单不足，上半月社会库存持续缓慢消化，但生产厂商库存压力加大，当前生产厂商库存达5958 万重箱，较3 月初增加1286 万重箱，年同比高3366万重箱。价格方面，截至上周末，全国浮法玻璃价格106 元/重量箱，较3月初下滑17 元/重量箱，年同比低14 元/重量箱，库存压力下，预计短期价格调整动力仍偏弱，且近期成本端纯碱价格上涨，玻璃企业利润或将走弱。

今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，工业玻璃、光伏玻璃表现或好于浮法，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。

风险提示：基建、地产政策边际改善低于预期；水泥、玻璃等需求低于预期。