23Q1 业绩符合预期，积极拓展新能源行业。我们认为公司加大新能源系列产品研发，积极拓展新能源行业，随着募投项目落地，公司有望迎来营收及利润的快速增长期。我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.85/1.11/1.39 元。参考可比公司（特锐德、金盘科技、望变电气2023 年平均PE 倍数为32 倍），以及未来三年归母净利复合增速35%，我们维持目标价28 元，对应公司2023年33 倍PE，维持“买入”评级。

23Q1 业绩符合预期，积极拓展新能源行业。2023 年4 月27 日晚，公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收2.15 亿元（同比+19.0%），归母净利润1254万元（同比-56.3%），扣非归母净利润1253 万元（同比-0.7%），业绩符合预期。归母净利润同比下降56.3%，主要是22Q1 收到政府补助780 万元和坏账收回1060 万元。公司当前已推出的新能源产品包括光伏发电专用箱变、风力发电专用箱变、预制舱箱变、华式箱变、逆变升压一体化箱变等，我们认为随着募投项目落地和新能源系列产品（风、光、储系列）放量，有望迎来营收及利润的持续高速增长。

23Q1 毛利率同比+1.44pcts，净利率同比-10.05pcts。公司23Q1 毛利率21.5%，同比+1.44pcts，环比+0.87pct，净利率5.8%，同比-10.05pcts。23Q1 净利率的大幅下降主要是：1）22Q1 收到政府补助780 万元和坏账收回1060 万元；2）费用率整体有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.31/+0.81/+2.69/+0.09pcts。公司加大研发力度，主要投向光伏储能10kV 双分裂干式变压器、大容量节能型非晶合金变压器、10MVA 新能源升压变压器、新能效一级110kV 主变研发等新能源系列产品研发，增强核心竞争力。

布局新能源系列产品，完善国内销售渠道、拓展国外市场。公司积极开发风、光、储等新能源系列与智能环保产品，并利用募资扩展新能源、节能环保产品产能，以及计划建设“储能系列产品及干式变压器数字化工厂项目”。随着募投项目提升公司智能化、自动化水平，降本增效，支撑新产品放量，预计驱动营业收入和利润双增。其次，公司持续完善国内销售渠道，并计划未来三年内加速国际市场布局和销售，参与国际竞争。

风险因素：宏观经济下行及电力建设投资不及预期；变压器行业竞争加剧；原材料涨价降低毛利率；募投产能消化不及预期；新能源产品推进不及预期。

盈利预测、估值与评级：23Q1 公司业绩符合预期，我们认为公司加大新能源系列产品研发，积极拓展新能源行业，随着募投项目落地，公司有望迎来营收及利润的快速增长期。我们维持2023-2024 年盈利预测，增加2025 年预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.85/1.11/1.39 元。参考可比公司（特锐德、金盘科技、望变电气2023 年平均PE 倍数为32 倍），以及未来三年归母净利复合增速35%，我们维持目标价28 元，对应公司2023 年33 倍PE，维持“买入”评级。