利润表现基本符合我们预期

出版公司1H24 收入普遍仍有承压，我们认为主要为一般图书市场仍疲软所致；利润整体符合我们预期。

发展趋势

收入：教材教辅收入整体稳健，一般图书承压，部分公司非主业板块调整及书目结算周期影响收入。

教材教辅：上半年整体保持同增，部分公司亦积极开拓高中学段教育产品销售推动增长。展望后续，我们认为，教材教辅稳健性相对较强，在校学生数量中短期内仍可保持中性乐观，同时学生的结构性调整（一般人均教材教辅数量：初高中>小学）亦有望对冲未来入学人数下滑风险。

一般图书：大部分公司均表示在一般图书业务方面有压力，主要由于大众图书行业需求疲软、市场仍有承压影响收入。根据开卷信息，国内图书零售市场1H24 码洋同降6.2%。

上半年亦有部分公司书目产品结算周期调整影响期间收入确认，我们认为全年维度该影响将有所缓解。

利润：控本优化毛利率水平，费率基本稳健，所得税政策致净利润同比下降。毛利率方面，部分一般图书公司（如中信出版）通过控价、印制成本优化等方式提升毛利率水平，部分出版地方国企在收入端的教育产品结构调整亦提升毛利率。2Q24 所得税政策方面延续1Q24 预提，有效税率基本在20~30%区间，去年同期仍为免税政策，由此影响利润端双位数下降。

分红：部分公司进行中期分红，在手现金充沛，关注高股息价值。中南传媒、新华文轩、皖新传媒已于1H24 进行中期分红，提升全年分红频次。

多家公司亦发布开展“提质增效重回报”行动的公告。我们认为出版国企当前账上现金充沛、经营性现金流相对较好，有望持续稳定分红回馈股东。

估值与建议

维持相关公司评级及目标价。看好教材教辅刚需稳健性与地方国企出版公司经营性利润释放能力，重视高股息价值。持续观望税率相关情况。

风险

行业监管政策变化，税收优惠政策变化，渠道竞争加剧，宏观经济景气度下滑，其他娱乐形式抢夺用户时长。