核心观点：

AI 基础设施：加大资本开支，全球打造基础设施。硅谷巨头在AI 基础设施的布局明显增加，资本开支显著提升。以微软为例，从年度的资本开支来看，据微软财报，自2016 年以来，公司资本开支持续增长，至2024 财年，公司资本开支达到557 亿美元，同比增速达到74.6%，增速较2023 财年有明显提升。与之类似，谷歌、亚马逊、Meta 等公司均在近几个季度增加了自身资本开支，体现出各公司对AI 算力的重视程度。

AI 模型：OpenAI 深度合作，保证模型能力领先；布局小模型与垂直模型，打造AI 生态。在与OpenAI 的合作上，微软与其深度绑定，根据微软与OpenAI 官方发布的合作显示，微软将作为OpenAI 的独家云服务提供商，Azure 将为所有OpenAI 的工作负载提供支持，包括研究、产品和API 服务。而微软将在消费者和企业产品中部署OpenAI 的模型，并引入基于OpenAI 技术开发的新型数字体验。除与OpenAI 合作大模型外，微软还积极搭建自身模型，并拓展外部合作，完善Azure 的模型生态。根据公司官网，2024 年5 月23 日，微软研究院发布了Phi-3 模型的技术报告，该模型展现出了优秀的模型性能和性价比。Phi-3 与微软自身的云生态深度结合，可以结合微软Azure 的生态推动模型的部署，包括Azure AI 目录、Azure AI Studio、Azure AI 搜索、AzureAI 服务等。

AI 应用：结合自身Azure 构建生态，重心在AI 驱动商业化，同时多领域探索落地潜力。微软通过Copilot 形式提升公司AI 方面的商业化能力，同时公司AI 相关服务均与Azure 结合，通过在Azure 上引入各类大模型，并搭建合适的应用场景，微软将Azure 作为自身AI 生态的核心。在AI 应用的落地上，微软更多通过联合研究及投资形式推进，包括在政务、医疗、教育、自动驾驶、机器人、材料、化学等多个领域，微软均有合作或投资，探索产业落地的潜力。

投资建议。微软作为AI 时代领先的公司，我们建议关注其商业策略在国内AI 相关产业的对标映射。在AI 生态上，可以看出微软更加重视在云端基础设施的落地，这部分业务对标国内的腾讯、阿里巴巴及百度；在AI 大模型方面，目前已经看到相关AI 模型的持续开发及应用落地（如腾讯混元、字节豆包、快手可灵等），建议关注腾讯控股、字节跳动（未上市）、快手等头部平台用户流量的持续增长、商业化变现空间和技术创新的成效；通过AI 模型的迭代升级，公司业务有望进一步拓展，提升增长潜力，建议关注国内在AI 领域自研大模型，具有较强研发能力和应用前景的公司，如腾讯控股、百度、字节跳动（未上市）、快手、阿里巴巴（商社组覆盖）等。

风险提示。模型迭代效果不及预期；商业化应用落地不及预期；版权、伦理、内容质量的风险。