行业近况

2024 年5 月申万传媒指数下跌7.78%，上证综指下跌0.58%，其中，出版（-3.71%）/电视广播（-5.47%）/数字媒体（-6.70%）/广告营销（-7.19%）/网络游戏（-9.53%）/影视院线（-10.33%）；恒生指数上涨1.78%，恒生科技指数下跌0.27%，纳斯达克综合指数上涨6.88%。

评论

中金观点：5 月传媒板块回调，暑期档重点内容陆续上线。5 月传媒板块在月初经历短暂反弹后持续回调，我们认为一方面A 股在业绩期结束后表现相对震荡，市场阶段性缺乏方向感；海外方面，港美股相继发布一季度业绩，整体而言收入端基本符合市场预期，部分公司得益于毛利改善和费用控制，利润端好于市场预期，降本增效及提升盈利仍为现阶段主要叙事，但行业估值水平在前期市场情绪带动下快速回升，部分投资者亦有获利了结。伴随暑期来临，重点影视、游戏等项目陆续定档上线，内容新品周期下部分公司业绩趋势或迎来变化，我们建议持续关注暑期档内容表现及收入增量贡献。

网络游戏：5 月新游亮眼，行业活跃度提升。5 月上线心动《出发吧麦芬》、腾讯《地下城与勇士：起源》、库洛游戏《鸣潮》等，其中前两者进入5 月iOS 游戏收入榜Top10，尤其是《地下城与勇士：起源》上线后至今（6/16）维持iOS 游戏畅销榜榜首。我们认为，重点新游上线有望带动行业大盘流水增长，为即将到来的暑期档也打下一定用户基础。版号方面，下发1国产网络游戏版号96 款，同时公布27 款版号审批信息变更，网易《蛋仔滑滑》获批。

影视院线：端午档票房平淡，关注暑期档影片定档上线表现。2024 年端午档票房3.82 亿元，同降58%，观影人次961 万次，同降57%。本次端午档影片头部效应减弱，《我才不要和你做朋友呢》《扫黑·决不放弃》《谈判专家》位居档期票房前三名，合计票房占比达49.9%，同比下降26.6ppt。根据猫眼专业版，截至6 月16 日，今年暑期档（6 月1 日~8 月31 日）已有73部影片定档或上映，包括《云边有个小卖部》《海关战线》《传说》《野孩子》《接班人计划》《异人之下》《逆行人生》《白蛇：浮生》《解密》《默杀》等，我们建议持续关注重点影片定档进展及已定档影片上映后的票房表现。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。A股重点推荐：分众传媒、光线传媒、万达电影、三七互娱、芒果超媒。港股及ADR推荐快手、爱奇艺、猫眼娱乐、阿里影业、网易、阅文集团。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢