事项：

南华期货发布2024 年三季报，Q1~Q3 营业总收入44.6 亿元（同比-8%），以净额法计算的营业总收入10 亿元（同比+7.2%），归母净利润3.6 亿元（同比+20.1%）。

Q3 单季度营业总收入18.2 亿元（同比+7.1%/环比+10.8%），归母净利润1.3亿元（同比-1.5%/环比-11.4%）。

评论：

收入端：利息净收入支撑业绩增长。24Q1~Q3 利息净收入/手续费及佣金净收入/自营收入/其他业务收入（净额法）分别为5.2/4.0/0.1/0.4 亿元，同比+25%/-9%/-86%/-39%。Q3 利息净收入/手续费及佣金净收入/自营收入/其他业务收入（净额法）分别为1.7/1.3/-0.03/0.2 亿元，同比+14%/-18%/-106%/-0.1%，环比-1%/-6%/-106%/+43%。

美联储开启降息周期，预计今年利率将维持高位。美联储开启降息周期，9 月18 日下调联邦基金利率目标区间50bp 至4.75%~5%。据芝商所FedWatch 工具10 月20 日的预测，11 月降息25bp 的概率为90.4%，12 月累计降息50bp 至4.25%~4.5%的概率为76.8%。降息节奏或可控，预计全年平均有效联邦基金利率将维持高位。截至2024 上半年，境外客户权益规模134 亿港币，较21年末增长63.5%。公司境外清算牌照体系进一步完善，高利率环境与客户权益扩张将支撑利息净收入增长。

手续费及佣金收入下滑或因减收政策变动。今年以来，我国期货市场新品种不断丰富，新上市品种数量10 种，其中期货1 种+期权9 种；成交额呈现回升势头，24Q1~Q3 累计双边成交额达到882 万亿元/YoY+3.9%。公司手续费及佣金净收入下滑或受量化交易手续费返还减少影响。10 月监管围绕“服务实体经济”出台《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，要求扩大期货市场品种工具及投资参与者，出清不符合经营要求的期货公司。公司境内业务有望持续受益于利好政策释放。

投资建议：境外高利率环境支撑下，前三季度业绩符合预期。预计24 年联邦基金利率水平仍将总体处于高位，境外利息收入继续贡献重要利润增长点。结合公司2024 年前三季度经营情况，我们小幅下调盈利预测，2024/2025/2026年EPS 预期为0.77/0.95/0.99 元（前值为：0.90/1.10/1.17 元），BPS 预期为6.78/7.64/8.54 元，ROE 为11.4%/12.4%/11.6%，当前股价对应PE 分别为16.48/13.46/12.87 倍。同时政策引导下，期货服务实体经济的能力逐步增强，市场扩容的预期下，公司的发展空间进一步打开，看好长期竞争力的提升，我们给予公司2025 年业绩17 倍PE 估值，对应目标价16.1 元，维持“推荐”评级。

风险提示：美联储进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。