事件：南华期货发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营业收入26.38亿元，同比-16.14%；实现归母净利润2.30 亿元，同比+36.73%。加权平均ROE 为6.03%，同比上升1.10pct。

营收承压下行，但净利润实现显著增长，境外金融服务业务为主要驱动力。（1）期货经纪业务：受部分行业政策调整及宏观政策利率下行趋势影响，国内经纪业务面临一定的发展压力，整体经营难度有所上升。报告期内，公司境内期货经纪业务客户权益规模达到257.74 亿元，同比+22.07%，公司境内手续费及佣金净收入1.65 亿元，同比-19.89%，其中期货经纪手续费净收入为1.56 亿元，同比-20.65%。（2）风险管理业务：

场外衍生品业务新增名义本金324.65 亿元，同比-23.70%；“保险+期货”项目名义本金增至10.97 亿元，同比+9.48；基差贸易业务新增额19.75亿元，同比-24.01%；做市业务成交额837.49 亿元，同比-82.52%。（3）财富管理业务：2024H1 公司公募基金管理规模为214.22 亿元，同比-20.54%；资产管理业务规模为1.98 亿元，同比-87.12%。（4）境外金融服务业务：公司2024 上半年取得了ICE-US 交易所的清算资质，主流交易所清算席位趋于完善。全资子公司横华国际实现营业收入3.21 亿元，净利润2.00 亿元，成为公司净利润的主要来源。

高利率环境下，利息净收入增长强劲。2024 上半年公司净利息收入3.51 亿元，同比+31.24%。这一增长主要归因于自2023 年7 月以来，美联储将利率上调了25 个基点，联邦基金利率长时间保持在5.33%的高水位。在这种高利率的背景下，公司境外生息资产获得的利息净收入实现了显著增长。

投资建议：在高利率环境下境外金融服务业务表现强劲，境内期货经纪业务增长稳定。尽管公司整体营业收入有所下降，但净利润的显著提升和ROE 的同比增加显示出公司的盈利能力在增强。预计2024-2026 年公司营业收入为65.54/70.08/75.94 亿元，归母净利润为4.99/5.74/6.61亿元，摊薄每股收益为0.82/0.94/1.08 元/股，对应8 月20 日收盘价的PE 估值为11.44/9.93/8.63 倍。维持“买入”评级。

风险提示：海外市场利率波动风险；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。