核心观点：

南华期货发布2024 年半年报，（1）利润持续高增。2024H1 营业收入26.38 亿元，同比减少16.14%，24H1 归母净利润2.3 亿元，同比增加36.7%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比增加41.9%。（2）权益规模有所扩张。截至2024H1 公司境内权益规模257.7 亿元，较23 年底的212.5 亿元有所增长，结合境外权益规模来看，公司24H1 的应付保证金规模合计345.9 亿元，同比增长20%。（3）收入下降在于公司其他业务收入同比缩窄明显，且手续费收入有所下降，而净利润增长主要在于扣除风险管理业务后，受益于海外高息，期货保证金利息收入增加所致。

行业来看，期货品种更新加快，金融期货成交额有所增长。24 年5 月，证监会同意郑商所红枣、玻璃期权的注册，此外，24 年7 月，中金所成交量为1862 万手，占市场2.62%，同比增长40.33%。截至24 年H1，公司应付保证金存放于中金所的比例为15%，仍有较大打开空间。

多项业务协同发展。（1）境外金融服务维持稳定，目前横华国际已完成中国香港、美国芝加哥、新加坡、英国伦敦四大国际化都市布局，覆盖亚洲、欧洲、北美三大时区，覆盖全球期货交易时段，具备期货、证券、资管等牌照，可从事经纪业务、结算业务、资管业务等。（2）大资管业务有序发展，截至24 年6 月底，南华基金管理规模214.2 亿元，较23 年底增加1.5%。（3）场外衍生品业务探索创新，公司积极挖掘南华商品指数掉期、指数期权等相关产品，为市场提供管理风险的新工具。截至24 年6 月底，新增场外衍生品业务名义本金324.7 亿元。

盈利预测与投资建议。考虑若下半年美联储降息，预计24 年营收58.4亿元，归母净利润4.6 亿元，同比增长15%。公司23 年初至今PE 均值21x，24 年初至今PE 均值15x，基于24 年EPS 0.76 元，给予PE估值为18x，对应合理价值13.6 元/股，给予公司“增持”评级。

风险提示。经济下行拉低手续费、境内外政策影响、利息不及预期等。