事项：

南华期货发布2024 年半年报，24H1 实现营业总收入26.4 亿元（同比-16.1%），以净额法计算（扣减其他业务成本）营业总收入6.6 亿元（同比+13.7%），归母净利润2.3 亿元（同比+36.7%）。Q2 实现营业总收入16.5 亿元（同比-6.6%/环比+65.9%），归母净利润1.4 亿元（同比+36.3%/环比+68.8%）。

评论：

收入端拆分：24H1 公司利息净收入/手续费及佣金净收入/自营业务收入/其他业务收入（ 净额法） 分别为3.5/2.7/0.1/0.2 亿元， 同比-16.1%/-4.8%/-55.9%/-59.2%。

高利率环境下，境外利息净收入表现出色。以合并报表口径减母公司报表口径，24H1 境外利息净收入2.56 亿元（同比+30%），24Q2 为1.25 亿元（同比+23.4%/环比-4.1%）。报告期内公司获得美国洲际交易所（ICE-US）清算会员资格，境外清算牌照体系进一步完善。自2023 年7 月美联储加息25bp，联邦基金利率长期维持在5.33%高位，高利率环境促使境外利息净收入增长。

境内业务因手续费减收而小幅下降。1）期货经纪业务：2024 上半年，全国期货市场双边成交额563 万亿元（同比+7.4%），报告期末公司境内期货经纪业务客户权益规模257.74 亿元（同比+22.1%）。受部分行业政策调整及宏观政策利率下行趋势影响，公司境内手续费及佣金净收入1.65 亿元（同比-19.9%），其中期货经纪手续费净收入1.56 亿元（同比-20.7%）。2）利息净收入：境内利息净收入0.95 亿元（同比+34.8%）。3）风险管理业务：报告期内公司实现基差贸易额19.75 亿元（同比-24%），新增场外衍生品业务名义本金 324.65亿元（同比-23.7%），实现做市业务成交额 837.49 亿元（同比-82.5%）。

投资建议：高利率境外环境下，上半年业绩符合预期。预计24 年联邦基金利率水平仍将总体处于高位，境外利息收入将贡献重要利润增长点。我们上调盈利预测， 2024/2025/2026 年EPS 预期： 0.90/1.10/1.17 元（ 前值分别为0.80/0.94/1.06 元），BPS 预期：6.89/7.89/8.95 元，ROE：13.1%/13.9%/13.0%。

当前股价对应PE 分别为10.01/8.20/7.71 倍。近期公司估值达到近五年底部，我们给予公司2024 年业绩15 倍PE 估值，对应目标价13.5 元，维持“推荐”评级。

风险提示：美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。