核心观点：

南华期货发布24Q1 季报，2024Q1 营业收入9.92 亿元，同比减少28.3%，24Q1 年扣非的归母净利润0.85 亿元，同比增加49.8%，环比下降18%。收入下降在于公司压降风险管理业务，而净利润维持增长主要在于扣除风险管理业务后，受益于海外高息，期货保证金利息收入增加所致。

境外业务实现稳步增长。（1）根据公司年报，截至2023 年底，境内期货经纪业务客户权益为212.48 亿元，同比增加11.32%，以母公司应付货币及质押保证金代表境内权益，24Q1 境内权益相较23 年底、22年底分别变化-6.32% 、4.80%。（2）境外期货业务方面，2023 年公司进一步巩固和发展清算业务优势，成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，根据合计应付保证金和母公司境内权益规模情况，以合计应付保证金-母公司应付保证金简单代表公司境外权益规模变化，截至23年底，相应数值在72 亿元，而截至24Q1，相应数值在92 亿元，增长近30%，相较22 年底增长17%。（3）强化海外布局，有望进一步发挥海外健全的交易、清算牌照优势，围绕海外业务搭建核心竞争力。

美联储降息可能延后，有望持续贡献公司业绩增速。（1）公司境外经纪业务保证金存款利息收入受益于海外高位的宏观利率，在美联储降息态度不明确的背景下，境外业务有望持续贡献业绩增量。（2）在海内外利率环境波动的背景下，金融期货关注度提升，期货公司在扮演金融避险上的角色重要性愈发明显。

盈利预测与投资建议。预计24 年营收58.64 亿元，归母净利润4.86亿元，同比增长21%。公司23 年初至今PE 均值24x，24 年初至今PE 均值16x，基于24 年EPS 0.80 元，给予PE 估值为18x，对应合理价值14.4 元/股，给予公司“增持”评级。

风险提示。经济下行拉低手续费、境内境外货币政策影响、利息收入不及预期等。