事项：

南华期货发布一季报，24Q1 实现营业总收入9.9 亿元（同比-28.3%/环比-29.0%），以净额法计算（扣减其他业务成本）营业总收入3.0 亿元（同比+10.3%/环比-13.3%），归母净利润0.9 亿元（同比+37.4%/环比-17.2%）。

评论：

再获海外清算资质。2024 年3 月28 日，南华美国获批美国洲际交易所（ICE-US）清算会员资格，成为目前唯一在ICE US 获得清算商资质的内资期货交易商。

美国洲际交易所(ICE US)：侧重于农产品交易，其中原糖、棉花、咖啡和可可四个品种均为全球定价基准。此次交易商资质获取有助于进一步拓展国际业务，实现客户权益资金的进一步增长。

高利率环境下，单季度境外利息净收入达到历史最高。以合并报表口径减母公司报表口径，Q1 境外利息净收入1.3 亿元（同比+36.9%，环比+49.7%/占总利息净收入72.6%），达到美联储开启本轮加息周期以来的单季度最高值。海外业务增长得益于量价齐升：境外客户权益增加带动保证金利息收入增加，Q1 有效联邦基金利率保持高位，平均为5.33%（同比+0.81pct/环比持平）。

其他业务收入毛利率极低，下滑对净利润影响有限。其他业务收入以基差贸易为主，主要是子公司南华资本为客户提供风险管理业务形成的收入。Q1 其他业务收入大幅下滑至6.9 亿元（同比-39.6%/环比-34.4%），致使营收承压，但由于毛利率极低（近3 年平均约1%），对净利润影响有限。

境内业务稳健。23 年期货市场双边成交额248.3 万亿元（同比+2.70%/环比-13.30%），母公司口径手续费及佣金净收入0.9 亿元（同比-6.6%/环比-23.8%）；母公司口径利息净收入0.5 亿元（同比+49.5%/环比+14.2%）。

投资建议：公司境外业务的护城河在于牌照等业务资质以及早期布局的先发优势。高利率环境下，一季度业绩符合预期。预计24 年利率水平仍将总体处于高位，贡献重要利润增长点。我们维持盈利预测，2024/2025/2026 年EPS 预期：

0.80/0.94/1.06 元，BPS 预期：6.80/7.66/8.62 元，ROE：11.7%/12.3%/12.2%。

当前股价对应PE 分别为12.6/10.7/9.5 倍。展望公司全年表现以及海外，给予公司2024 年业绩17 倍PE 估值，对应目标价13.5 元，维持“推荐”评级。

风险提示：美联储超预期进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。