南华期货发布2023 年年报，2023 年营业收入62.47 亿元，同比减少8.4%，2023 年归母净利润4.02 亿元，同比增加63.3%。收入下降主要在于公司压降风险管理业务，而净利润维持增长主要在于扣除风险管理业务后，受益于海外高息，期货保证金利息收入增加所致。

境内业务同比扩张，境外受益高息推动业绩增长。（1）通过新设西安、武汉分公司、强化机构客户覆盖实现客户权益规模增长。此外，2023年公司持续加强自运营渠道的建设，通过外部引流、直播等多种方式吸引个人客户。根据公司财报，截至2023 年底，境内期货经纪业务客户权益为212.48 亿元，同比增加11.32%。（2）境外期货业务方面，2023年公司进一步巩固和发展清算业务优势，成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，但根据合计应付保证金和境内权益规模情况，境外权益规模在2023 年略有下降，但受益于海外较高的利率环境，境外业务收入5.67 亿元，较2022 年2.31 亿元大幅增长。

多元业务布局，搭建长期核心竞争力。根据公司财报，2023 年（1）做市业务，公司做市业务新增菜油期权、花生期权等共11 个期权、18 个期货做市品种，实现成交额同比增加17.43%。（2）财富管理业务，公司公募基金业务产品总规模 211.11 亿元，同比增长 38.65%。资产管理业务积极强化主动管理能力，总规模约 12.83 亿元，同比增长75.27%。

盈利预测与投资建议。受基差贸易缩减以及资本金约束影响，调低收入预期，预计24 年营收58.64 亿元，归母净利润4.86 亿元，同比增长21%。公司23 年初至今PE 均值24x，24 年初至今PE 均值16x，考虑2024 年美联储降息预期，基于24 年EPS 0.80 元，给予PE 估值为18x，对应合理价值14.4 元/股，给予公司“增持”评级。

风险提示。经济下行拉低手续费、境内境外货币政策影响、利息收入不及预期等。