同质化竞争下，中小券商谋求破局之路，行业并购有望提速推进。继华创证券入股太平洋证券、国联集团竞拍民生证券之后，浙商证券发布签订《国都证券股份有限公司股份转让框架协议》的公告，拟受让原有五家股东转让的国都证券19.15%股权。浙商证券有望通过并购实现差异化的区域布局、基金业务布局、行业排名提升。

国都证券股权分散，2022 年底，国都证券净资产104 亿元，实现营收9.4 亿元，若浙商证券后续顺利完成控股并表，浙商证券在上市券商净资产、营收排名能从2022 年的第25 名、第13 名提升至第20 名、第12 名。华创、国联和浙商的示范效应可能掀起新一轮并购浪潮。

我国券商并购回顾：历史上受政策推动为主，近期市场化并购成为主流。从我国兼并收购历程来看，共出现了四波并购浪潮：前三波离不开政策推动，受到“分业经营”、“综合治理”和“一参一控”政策影响，行业内证券公司纷纷并购，尤其是“综合治理”期间，近30 家券商被整合，加速了行业集中度提升以及头部券商形成，典型代表如中信和华泰通过数次并购，渐成行业翘楚；第四波则主要受市场因素助推，出于补业务短板目的而并购，如东方财富并购西藏同信证券、中信并购广州证券等。通过回顾，证券行业的并购多来自政策自上而下的引领和驱动，而市场化并购则是锦上添花。

纵观海外投行的成长之路，并购是做优做强的常用手段。从海外顶级投行的发展历程来看，并购行为较为常见，通过一次次补短板式的并购不断提升综合优势和完成业务转型。比如嘉信理财通过并购成为一站式财富管理平台，2000 年合并美国信托和专注服务于活跃互联网交易者的公司CyBerCorp，2010 年收购了咨询公司Windward Investment Management，Inc；2011 年收购期权期货在线交易公司OptionsXpress Holdings，2012年收购了专注于增长和股息收入的资产管理公司Thomas Partneers Inc，2021 年260 亿美元收购全美规模靠前的折扣券商德美利证券。比如摩根士丹利，为了转型财富管理，2009 年将原有财富管理业务与花旗集团旗下的Smith Barney 合并，2010 年收购加拿大公司Solium Capital，2020 年130 亿美元收购电子券商E-Trade。

展望行业破局之路，建设金融强国下行业格局或生变。中央金融工作会议提出“支持国有大型金融做优做强”“加快培育一流投资银行和投资机构”，及证监会表态“支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”，释放出行业供给侧改革信号，除了中小券商自身谋求突破发展，若中央及地方层面对所属证券公司进行整合并购上的引导或推进，有望推动行业格局演变。建议关注行业格局重塑下存在并购预期券商。

风险提示。市场过度波动，行业竞争加剧，行业监管政策变化等。