事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入22.5亿元（+17.8%），归母净利润为5.1 亿元（+90.4%），扣非归母净利润3.1 亿元（+38.6%）。

三季度业绩符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3 分别实现收入5.6/7.5/9.3亿元，同比+0.4%/+12.3%/+37.6%。分板块看三季度，国内制剂+器械实现收入6.8 亿元（+22.3%），海外胰岛素收入1.2亿元（+72.1%），此外公司三季度确认特许经营权服务收入1.3 亿元。公司前三季度毛利率75.4%，同比+0.6pp，预计主要系接续集采后价格上调带动。其中单Q3 毛利率78.1%，同比+1.5pp，预计系价格上调和单季度确认的里程碑收入有所增加。费用端，前三季度研发费用/销售费用/管理费用分别为4/8.3/1.7亿元，对应收入占比分别为18%/37%/7.6%，分别同比-1.4pp/+0.1pp/+0.1pp。随着接续集采逐步在各省落地，公司有规划地提前推动销售渠道覆盖，预计未来销售费用率将有所回落。

重磅管线持续推进，临床数据亮眼。公司的单靶点GLP-1Ra 药物GZR·18 和四代胰岛素GZR4 陆续完成2期临床研究，初步披露的数据亮眼。其中GZR18在2a 期降糖适应症中展现出相对司美格鲁肽的优效性，在减重适应症中，GZR18 在给药35 周后减重16.5kg。GZR4 作为一款胰岛素周制剂，在全球研发进展中排名前三。随着相关管线的临床推进，相关资产将为公司贡献可观向上空间。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.11 元、1.84 元、2.36元。我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。

风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展不及市场预期、市场竞争风险。