上半年业绩高增长。公司2024 年上半年实现营业收入13.15 亿元，同比增长6.9%；归母净利润2.99 亿元，同比增长123%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长24%。上半年，公司收入实现稳步增长，主要系国内胰岛素制剂产品销量保持稳定增长，利润端大幅增长主要为上半年公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益，以及处置交易性金融资产取得的投资收益较上年同期大幅增长，非经常性损益对净利润的影响显著增加。

盈利能力稳步提升，费用端不断优化。公司2024 年上半年实现毛利率73.5%，扣非后净利率9.7%，分别较去年同期变动-0.3，+1.3pct。从费用端看，公司上半年各项费用率均有所优化，2024 年上半年销售/管理/研发费用率分别为37.3%，7.8%和20.3%，较去年同期分别下降0.5，0.4，1.0pct。

胰岛素续标主流产品均A 类中选，公司品牌力有望进一步增强。上半年，在胰岛素专项接续采购中，公司共计获得集采协议量4,686 万支，较上次集采协议量增长32.6%。其中，公司三代胰岛素类似物协议量为4,355 万支，占本次集采三代整体协议量的30%。同时公司主要产品价格也有所合理回归，多款产品均保持A 类中选，同时再次获得新准入医疗机构近2,000 家。

创新管线迎来突破，GZR18 注射液Ib/IIa 期疗效数据优异。上半年，公司GZR18注射液的肥胖/超重适应症的Ib/IIa 期研究结果发布。GZR18 注射液每周一次(QW)和每两周一次给药(Q2W)治疗35 周，在中国肥胖症受试者中平均体重减轻17.8%(QW)与12.8%(Q2W)。在相似给药周期中的减重效果优于单靶点的司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽，并且在试验中探索了GZR18 两周给药一次的可行性，且两周给药一次的GZR18 可以实现优异的减重效果且安全性良好。

我们维持盈利预测，预测公司2024-2026 年每股收益分别为1.07/1.91/2.40 元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的30 倍市盈率，对应目标价为57.3 元，维持买入评级。

风险提示

出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。