事件：公司发布2023 年报&2024 年一季报，2023 年实现收入 26.1 亿元（+52.3%），归母净利润为3.4 亿元（+177.4%），扣非归母净利润3 亿元（+162.8%）。2024Q1 公司实现收入5.6 亿元（+0.4%），归母净利润9600 万元（+95%），扣非归母净利润1717 万元（-42.9%）

2023 年业绩符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现收入5.6/6.7/6.8/7亿元，同比-19.1%/+363.9%/+68.1%/+47.8%，各个季度收入呈环比逐季上升，符合此前预期，预计四季度医疗机构为完成集采目标加大采购，收入端环比提升。公司全年毛利率73.3%，同比-3pp，毛利率略有下降，预计主要系收入结构变动。公司甘精胰岛素中标价较高，2023 年非甘精产品收入占比提升。费用端，全年研发费用/销售费用/管理费用分别为5/9.5/2.2亿元，对应收入占比分别为19.2%/36.3%/8.3%，分别同比-13.6pp/-23.3pp/-6.1pp。随着集采后收入持续快速增长，公司费用率大幅回落。综合以上因素，公司全年归母净利率为13%，同比+38.7pp。单四季度公司利润率12.6%，环比下降9.1pp，预计主要系产品结构变化、股权激励费用摊销等因素影响。

集采节奏影响，2024 年一季度收入短期波动。2024 年一季度收入增速放缓，主要系接续集采执行前，渠道发货节奏短期波动。费用方面，一季度销售费用、管理费用与去年同期大体持平。Q1研发费用1.3亿元（+23%），公司GZR18、GZR4 等产品处于二期临床研究中，相关支出有所增加。单季度扣非净利润下降，主要系费用支出增加影响。归母净利润同比快速增长，主要系公司持有的证券投资公允价值变动收益8550 万元（+383%）。

胰岛素接续集采拟中选结果2024年4月发布，公司中标价有所上升。24Q1 收入端环比下降20%，预计系集采周期切换下的医疗机构采购节奏影响。全国胰岛素接续集采已于4 月确定中选价格，公司六款产品均获中标，按照集采报量计算加权平均涨价幅度约在20%-30%。预计新集采价格有望于24 年6 月以后陆续执行，随着接续集采签约工作的逐步推进，公司产品销量有望逐季度恢复。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.22元、2.04 元、2.38元，我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。

风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展或不及市场预期、市场竞争风险。