首次覆盖，给予增持评级。公司深耕胰岛素领域，随着集采以价换量，进口替代提速，核心产品陆续在欧美申报上市，打开第二增长曲线。2023-2025 年EPS 分别为0.60/1.10/2.00 元。参考可比公司估值，给予2025 年目标PE 30X，对应目标价60.03 元。首次覆盖，给予增持评级。

海内外市场齐逢花开，市场空间广阔。甘李药业为国内胰岛素龙头，2022 年受集采降价、渠道补差等因素影响下业绩短期承压；2023 年起在进口替代、新品放量等因素促进下业绩有望重返高速增长轨道。

此外，公司胰岛素药物产品领航出海，多款产品在美国及欧洲处于上市审评阶段，与山德士强强联手，有望开启巨大市场空间。

美国胰岛素价格体系重塑，市场迎来窗口期。胰岛素长期以来的高定价已成为美国的重要社会问题，在政府法案推动下，美国胰岛素于2023 年迎来大幅降价，此前形成的制药企业-PBM-保险部门价值链条体系预计将迎来重塑，为新进入者提供市场机会。公司负责海外商业运营的合作伙伴山德士为全球仿制药及生物类似药龙头企业，有望在发达国家市场实现突围。

催化剂。核心胰岛素产品国内销售放量和海外商业化推进超预期；新药研发进度超预期

风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险