核心观点：随着市场逐步好转， 2023年H1各公司业绩迎来复苏，H股与A股的制药企业均迎来业绩恢复，创新药企业则依旧保持收入高速增长状态。目前看，制药企业依旧处于由仿制药等业务逐步转向创新药业务的过渡阶段，收入总体处于平稳增长状态，各项费用率控制稳定。创新药企业随着管线的逐步后推以及陆续有新产品迎来上市，目前已由管线扩张策略逐步转向为以盈利改善为目标的高效率发展策略，各个药企的平均费用率随着产品收入增长以及策略变化而呈现下降趋势，且部分药企已实现盈利。综合看，制药行业由于具备高壁垒属性以及刚需的特点，目前依旧为高价值投资赛道。

创新药企业产品收入依旧处于高速增长状态，制药企业则相对平稳。H股与A股的创新型企业平均产品营收增速达55.90%，依旧处于高速增长状态，制药企业平均产品收入增速为6.75%，相对更平稳。目前看，创新药企业因为营收体量相对更小以及新产品放量带来的增速更为显著，所以营收增速整体依旧处于高增长状态。

创新药企业费用率已逐步下降，部分企业已实现盈利显著改善。从2022H1、2022H2和2023H1来看，各个创新药企业的平均研发、管理和销售费用率呈现下降趋势，这一改变主要来源于企业营收增长带来的边际费用减少、企业管线策略调整带来的费用调控以及biotech公司的管理逐步成熟带来的效率改善。2023H2，H股创新药企中复宏汉霖和康方生物已实现盈利，信达生物则实现大幅减亏达85%，盈利情况均交出高分答卷。整体看，随着时间推进，各个创新药企业在管线布局、公司发展方向以及营收端的区分已愈发明显，好公司的“高价值”属性已愈发突出。

投资建议：我们认为，随着审评标准提升和投融资环境变化，创新药产业逐步从粗放式增长转为聚焦优秀管线和提升经营质量阶段。看好管线价值提升和经营质量改善带来的投资机会，临床管线价值突出、研发推进效率高和运营稳健的公司依旧具备“好公司”与“好资产”属性。综合公司临床管线、研发效率与运营效率，我们看好恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、康方生物、科伦药业、百济神州、恩华药业、再鼎医药、和黄医药、海思科、信立泰和艾力斯。

风险提示：新药研发推进不及预期风险；政策变化风险；审批不及预期风险；商业推广不及预期风险。