投资要点

集采红利推动国内制剂销量翻倍增长，2023 H1 业绩实现扭亏为盈。公司2023年H1 实现营业收入12.30 亿元，同比增长47.31%；实现归母净利润1.34 亿元，去年同期为-1.98 亿元；实现扣非归母净利润1.02 亿元，去年同期为-2.09亿元。在集采中选结果落地执行的红利下，公司国内胰岛素制剂产品2023年上半年销量同比增长104.74%。

海外收入大幅增长，制剂出海进度如期推进。2023 年上半年，国际销售收入为1.08 亿元，较上年同期增长384.07%。目前公司甘精、赖脯和门冬三款胰岛素注射液的BLA 申请陆续获得美国FDA 受理，进入实质审查阶段。

全力推进药物临床研究，开创疾病治疗新途径。1）2023 年8 月公司完成了GZR18 适应症为2 型糖尿病的IIb 期临床试验首例受试者给药；2）2023 年4月，公司在2 型糖尿病患者中GZR4 多次给药的Ib 期临床试验已完成首例受试者给药；3）其他产品还包括新型预混双胰岛素复方制剂GZR101 和司库奇尤单抗生物类似药GLR1023 等。

公司拟向甘忠如先生募资，目前如期推进中：公司拟向特定对象公司控股股东、实际控制人甘忠如先生发行不超过2,850.8550 万股（含本数）股票，募集资金总额预计不超过77,315.19 万元。

盈利预测与估值：公司作为国内首个成功研发、生产重组胰岛素类似物并实现产业化的中国企业，长期处于国产三代胰岛素行业领先地位，其国际市场竞争力不断提升，有望迎来新的业绩增长点。与此同时，基于国内糖尿病用药格局竞争加剧，胰岛素已进入集采的情况，我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.54、1.03、1.86 元，2023 年8 月28 日股价对应PE 分别为76.4、40.2、22.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：胰岛素销售不达预期；新产品研发进展慢于预期；海外市场开拓低于预期；集中采购相关风险，公共卫生及国际关系事件风险