终端需求有望保持 稳健。农药施用面积方面，当前种植收益仍然高于历史平均，受此驱动，预期美国、巴西等主要种植国家2023-24 销售年度种植面积提升，带动农药需求。且巴西农业长期扩张趋势确定，农药需求有望持续扩张。施用强度方面，农药作为成本占比低却起到保产增产关键作用的投入品，需求价格弹性低，预计施用强度将保持稳健。

去库已完成大半程，企业盈利边际好转。关注两个问题，一是对库存的观察，二是库存变化的特点。行业库存方面，我们认为虽然部分市场还有库存压力，但全球整体性的去库已经结束。不过，累库还需涨价预期。相比于低价格弹性的终端需求，贸易商及渠道商对于价格的敏感性远高于农民，价格与需求正反馈，涨价预期越强，则该主体的需求越多。短期内行业尚有去库压力，涨价预期的形成较为困难。需要关注国内政策等对于农药供给侧的约束以及可能会对供应链形成扰动的因素。

更值得期待的是，随着去库的结束，需求从受到压制的状态往正常状态的回归也将会带来温和的需求恢复，有利于保证企业合理的盈利水平。

部分品种扩产压制中期价格弹性。供给未来的变化不仅关乎供给本身，也关乎涨价预期，进而影响表观需求。目前，整体上农药的扩产周期已经形成。当前很多农药价格已经接近生产成本，价格的下降将会带来开工率的明显下滑，因此产能扩张不一定会带来的价格的继续下跌。

不过，产能扩张的现实可能会导致涨价预期难以形成强烈共识，从而出现农药价格反弹一段即会回归的现象。展望未来，我们认为农药价格倾向于保持较为稳定的状态，除非出现新的因素改变现状。

关注三条投资主线。展望2024 年，我们认为“渠道去库存”等因素大多已计价充分，结构性的投资机会将会显现。具体地，关注三条投资主线：（1）具备独立逻辑创新药的标的。产能过剩逐步取代去库存成为行业主要矛盾，不同公司产品的差异化将会得到体现，创新药品种由于其独家性，在满足需求的同时，具备更强的定价能力，提振公司业绩。推荐扬农化工、江山股份、中旗股份、先达股份；（2）商业模式较为独特，国内竞争格局较好的标的。通过商业模式的创新，这类公司向更高附加值的环节拓展，避免了原药等环节激烈的竞争。推荐国光股份，建议关注国内登记出海的相关标的；（3）上游配套完善，下游多元布局的综合型企业。原药环节虽然面临竞争，但是企业处于成本曲线左侧，在中期维度将能够在竞争中胜出。推荐江山股份、利尔化学、兴发集团。

风险提示：库存消化不及预期、行业竞争加剧、行业需求不及预期