2019年公司实现营收15.75 亿元，同比减少3.75%；归母净利润2.05亿元，同比减少18.49%；经营性现金净流入4.00 亿元，同比增加153.86%。2020 年Q1 营收3.68 亿元，同比增加2.10%；归母净利润2495 万元，同比减少38.57%。利润同比下滑主要系辽宁先达处于筹建期，产生一定的固定费用等（19 年辽宁先达亏损3108 万元），同时原料价格上涨以及人力成本上升导致毛利率下降。

除草剂下滑，杀菌剂维持强势：2019 年公司除草剂营收13.40 亿元，同比减少8.07%，毛利率32.78%，同比减少3.23pct。其中灭草烟量价齐升实现销售1 亿元（yoy+46%），异草松销售2.17 亿元（yoy-30%）、咪草烟销售1.88 亿元（yoy-22%）跌幅较大，烯草酮6.05 亿元同比基本持平。2020 年Q1，异草松、咪草烟价格同比分别上涨9.54%、18.55%，烯草酮价格大幅回落凭借销量增加销售额保持稳定。杀菌剂板块，2019年营收1.49 亿元，同比增长42.04%，毛利率61.75%，同比提高12.91pct，主要因烯酰吗啉价格上涨（yoy+31.12%）。受烯草酮价格下滑等影响，公司2020 年Q1 毛利率30.52%，同比减少1.92pct。此外受运输费用增加等影响公司一季度各项费用开支增加明显，费用率合计20.08%，同比提高1.89pct。

葫芦岛一期建设完成，二期接力，短期受阻不改长期成长：公司葫芦岛一期6000 吨原药、1 万吨制剂项目已经建设完工，目前受安全事故影响暂没有释放生产效益。继一期项目后，葫芦岛二期5000 吨烯草酮、1 万吨硫化碱、9000 吨熔融盐项目开始接力。尽管短期受事故影响，但长期来看，公司凭借对产品较强的把控力， 葫芦岛基地大手笔建设投资回报率较高的产品，长期成长空间仍然值得期待。

盈利预测：鉴于外部环境的不利影响，我们调整公司2020-2021 年归母净利润为1.65、2.10 亿元，新增2022 年归母净利润2.54 亿元的预测，对应PE 分别为14X、11X、9X, 给予“增持”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌；项目进度低于预期；安全环保风险