事件：公司发布19 年中报，收入8.6 亿元，同增2.61%，归母净利润1.27亿，同增3.25%，经营现金流1.03 亿元，同增45.77%。

投资要点

价格变化是盈利增长的核心原因：天嘉宜爆炸以及江苏沿海化工园区的环保整治使得公司的主要竞争对手，比如联化（广灭灵）、辉丰（烯酰吗啉）、中山化工（烯草酮）等企业生产出现问题，公司的产品货紧价扬。报告期内，烯酰吗啉价格同比上涨60.71%，烯草酮同比上涨13.79%，咪草烟同比上涨10.00%。部分因为主要装置年度大修，产品出货持平略降。

葫芦岛基地产能释放在即。葫芦岛基地一期投资7.7 亿元，建设年产6,000 吨原药、10,000 吨制剂项目主体工程和设备安装已全部完成，目前进入辅助设施安装阶段，三季度末有望投产。相关产品中，烯酰吗啉和烯草酮的盈利值得期待。

烯草酮具有较好的成长性。烯草酮属于环己烯酮类除草剂，是环己烯酮类除草剂份额最高的品种。目前，全球烯草酮的需求约在5000 吨左右，我国的烯草酮的需求约在500 吨左右。展望未来，烯草酮是最有发展前景的环己烯酮类除草剂。首先，大豆田草甘膦抗性禾本科杂草的出现给烯草酮提供了发展空间。其次，烯草酮的适用作物进一步增加。业内估计，远期烯草酮的市场空间估计在万吨以上。

公司的新化合物值得重点关注。公司目前拥有喹草酮和甲基喹草酮两款新化合物，该类化合物专用于高粱除草剂。按照设想，远期公司有计划推出3-5 款创新新化合物。不仅如此，公司在老产品新应用上也有独到创新，开发的2,4-滴丁酸稻田除草剂，壹壹捌（异噁草松+敌稗）基本抓住了水稻除草剂的痛点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为17.01 亿元、26.07 亿元和36.28 亿元，净利润分别为3.08 亿元、4.21 亿元和5.17 亿元，EPS 分别为2.75 元、3.76 元和4.62 元，当前股价对应PE 分别为9X、7X 和6X，维持“买入”评级。

风险提示：葫芦岛基地进展慢于预期，苏北沿海化工园区复产进度加快导致主要产品价格波动。