业绩总结：公司2018年实现营业收入16.4 亿元，同比增长46.2%，归母净利润2.5 亿元，同比增长128.0%，扣非后归母净利润2.4 亿元，同比增长135.5%，ROE20.3%，EPS 2.24 元。

业绩提升来自于产品价格的提升和销量的增加，第四季度业绩超预期。2018 年，由于环保督查，行业整体形势严峻，公司生产经营正常，公司主要产品烯草酮、异噁草松、烯酰吗啉市场价格与去年同期相比，均有较大幅度的上涨，同时产销量与上年同期相比，有不同幅度增加。另外，公司在产品出口方面实现较大进展，2018 年公司海外销售实现出口1.2 亿元，同比增加59.86%。公司第四季度业绩7174.7 万元，超过我们之前的预期。

葫芦岛基地开始动工，预计2019 年贡献业绩。2018 年6 月，公司变更部分募投项目，将“年产1000 吨烯草酮、1500 吨异噁草松项目”中的“年产1000吨烯草酮项目”、“年产9000 吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6000 吨原药、10000 吨制剂项目”，该项目已经于2018 年5 月21 日取得葫环审【2018】14 号环评批复，目前进入项目施工和设备采购阶段，预计2019年6 月完成项目建设，届时将会开始为公司贡献业绩。

研发费用大幅增长，看好未来。2018 年，公司研发费用8734 万元，同比增长58.38%，公司研发费用的增长速度在农药行业内并不常见，我们看好公司在研发端的持续投入，看好公司对新产品技术储备、现有产品技术优化、自动化改造降低人工成本等方面进行的努力。

盈利预测与评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.59 元、2.86 元、3.10元，由于公司目前估值水平低于行业平均（目前申万农药行业指数的市盈率为20.0 倍），考虑到公司未来的成长性，我们上调评级至“买入”。

风险提示：原材料价格或大幅波动的风险；项目进度不及预期的风险；汇率变动的风险；安全环保的风险。