投资要点：

烯草酮、异噁草松龙头企业。先达股份主要从事安全、高效、低毒、环境友好型除草剂的研发、生产和销售，同时兼营杀菌剂、医药及医药中间体。目前烯草酮产量位居全国第一，异噁草松产量位居全国第二。2015-2017 年公司营收分别为8.04 亿元、8.66 亿元和11.19 亿元，同比增长-2.35%、7.74%和29.25%。同期归母净利润分别为9874.11 万元、9822.68 万元和11010.65万元，同比增长-16.97%、-0.52%和12.09%。近几年公司综合毛利率基本稳定在30%左右，盈利能力稳定。

除草剂、杀菌剂行业现状和竞争对手情况。从全球农药市场销售结构来看，除草剂在目前占有全球最大的农药市场份额。智研咨询数据显示，在2015年，全球除草剂销售额占到了全球农药销售额的42%，杀虫剂和杀菌剂占比位列2、3 名，占比分别为28%和27%。公司主要竞争对手有江苏常隆化工，江苏长青农化，沈阳科创，华邦健康，联化科技等。

除草剂营收占比逐年增加，海外市场占比七成。公司主营业务收入主要来源于除草剂产品。2012-2017 年，除草剂营收从4.14 亿元增长到10.00 亿元，复合增速为19.28%；营收占比从74.68%上升到89.41%。2012-2017 年，海外市场营收占比一直稳定在70%左右，这得益于与重要海外客户一直维持的良好合作关系。

异噁草松项目投产，募投项目变更。“1500 吨异噁草松项目”在2018 年建成投产，打破了异噁草松产能的瓶颈。2018 年6 月8 日，公司拟将 “年产1000吨烯草酮项目”以及“年产9000 吨综合制剂车间及研发中心”变更为“年产6000吨原药、10000 吨制剂项目”，项目计划总投资76864 万元，预计项目在2020年全部建设完成后预计实现销售收入152895 万元，年净利润19514 万元，投资利润率预计将达到32.75%。

盈利预测与估值空间。我们预计公司2018-2020 年的净利润分别为1.90 亿元、2.29 亿元、2.90 亿元，对应的EPS 分别为1.70 元、2.04 元和2.59 元，给予公司2018 年14-17 倍PE，对应合理价值区间23.80-28.90 元，首次覆盖给予中性评级。

风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。