事件概述：2022 年8 月30 日，公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营收7.50 亿元，同比-9.16%；归母净利润2253.34 万元，同比-45.29%。

22H1 商用车业务受行业影响短期承压，乘用车加速落地持续贡献业绩。1）业绩短期承压：22Q2公司实现营收3.18 亿元，同比-29.57%，归母净利润923.57万元，同比-55.49%，细分业务来看，2022H1 乘用车座椅/航空座椅/工程机械和商用车座椅营收分别为2.33/1.31/3.35 亿元，同比+43.28%/+17.37%/-36.62%，由于商用、工程机械车行业整体性下滑（22H1 商用车销量同比-41.2%，工程挖机销量同比-36.1%）公司商用、工程机械车业务营收下滑，导致总体营收承压。2）盈利能力持续修复：22H1 公司综合毛利率为21.02%，同比+0.44pct，相较于2021 年全年毛利率增加5.04pct（2021 年全年毛利率15.98%），盈利能力大幅改善，系主要原材料价格和海运费用有所下降所致。3）费率稳中有增，高研发投入构筑核心竞争力：22H1 公司四费费率17.83%，同比+2.49pct，销售/管理/财务费用率分别为2.47%/9.42%/1.84%，同比+0.78pct/+0.71pct/+0.22pct。其中，销售费用增加，主要系英国子公司参加展会等销售推广费用增加所致；研发费用率达4.10%，同比+0.78pct，高研发投入保障公司技术创新，保持座椅产品市场核心竞争力。公司持续优化产品结构、客户结构，伴随着疫情的逐步缓解叠加乘用车座椅总成持续落地，公司业绩有望触底反弹。

乘用车座椅、航空业务客户持续拓展，产品放量打开业绩增长空间。传统主业有望长期稳健贡献现金流。公司作为国内领先的工程机械和商用车座椅供应商，拥有高质量客户群，与卡特彼勒、三一重工等行业龙头企业的合作，短期商用车市场行业下行影响营收，长期周期复苏有望贡献稳定现金流。重点发力乘用车总成，产品持续落地增厚公司业绩。公司16 年开始布局乘用车座椅，以上汽集团为战略重点客户，深化与新能源车企的合作，已实现了上汽荣威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威马APE-4 的批量供货。今年至今，陆续获得北汽、东风、上汽多个项目定点。随着定点增多，产能将得到释放，有望开启公司第二成长曲线。航空座椅产能释放叠加需求回暖迎来业绩拐点。公司具有波音、空客两大飞机制造商的供应商资质，飞机座椅产品形成多系列布局，并与多家国际飞机制造商开展合作。公司2020 年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600 席。伴随疫情节奏变化，全球航空业从低点逐渐复苏，飞机座机新增和存量更换需求触底反弹，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，营收有望历史高点回归。

投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润0.46/1.56/2.81 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为98/29/16 倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。