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公司披露三季报，Q1-Q3 实现营业收入9.87 亿元，同比下降8.70%，实现归母净利润0.42 亿元，同比增长67.26%，扣非归母净利0.30 亿元，同比增长92.91%。

点评：

下游客户回暖，三季度业绩大幅改善：公司Q1-Q3 实现营业收入9.87 亿元，同比-8.7%，归母净利润0.42 亿，同比+67.26%，扣非归母净利润0.30 亿，同比+92.91%，其中Q3 单季度实现营收3.38亿，同比+4.05%，归母净利润0.098 亿，同比+270.69%，扣非归母净利润0.080 亿，扭亏为盈（去年同期-0.087 亿）。营收和利润恢复受益于工程机械座椅及商用车座椅业务的大幅增长。Q3 开始工程机械受疫情后基建投资增加影响，同比大幅增长，同时下游乘用车市场触底反弹，根据中汽协数据，Q3 乘用车同比+7.9%。

经营性现金流承压，贴现+增发补流。从现金流上看，公司经营性现金流转负，前三季度经营性净现金流为-1.93 亿，主要因为客户以银行承兑汇票方式支付货款增加及本期英国子公司销售收入、现金收回减少所致。筹资活动现金流净额为3.45 亿，主要是公司在今年8 月进行增发获得4.86 亿，以及对应收票据贴现获得2.49 亿。短期疫情下，经营性现金流承压，但随着海外疫情逐步恢复，预计将得到有效缓解。

工程机械座椅及商用车座椅业绩增长，拉动毛利率回升：Q3 公司毛利率23.04%，同比提升2.67PCT，环比下滑0.1PCT，同比增长显著，环比稳定。毛利率提升主要是因为高毛利率的工程机械座椅及商用车座椅业务下游高景气，占比提升。前三季度销售费用率为3.61%，同比-1.63pct，系质量费用、仓储费用减少所致;管理费用率为13.18%,同比-0.41pct，主要因为公司今年进一步降本控费，海外缩减人员所致；研发费用率3.0%, 同比-0.45pct。财务费用率2.68%，同比+0.56pct，主要因为公司8 月非公开发行，增加费用。

工程机械座椅业务稳健增长，积极拓展乘用车、航空等领域：公司是工程机械座椅绝对龙头，市占率达40%，深度受益下游市场复苏；商用车领域，重卡座椅市占率约15%-20%，量价齐升；乘用车板块，公司已进入上汽座椅供应商体系，实现上汽荣威i5、荣威i6 的批量供货，获得上汽大众、上汽通用的定点项目，有望率先突破上汽合资品牌。

投资建议与盈利预测：航空座椅因为疫情导致需求有所延迟但不影响总需求，乘用车降本趋势下，公司有望进入合资体系，中长期持续向好，预计20-22 年归母净利润为0.57/1.41/2.62 亿元，对应PE 为68、28、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游国产替代不及预期，下游客户资本支出不及预期。