国内汽车座椅龙头，外延+内生不断拓展产品线。公司主要产品为工程机械座椅、商用车座椅、乘用车座椅、航空座椅和儿童安全座椅，2019年营收占比分别为19%/20%/24%/27%/0.5%。其中工程机械座椅国内市占率约40%，行业景气下优质客户将贡献稳健增长；乘用车、航空座椅近年收入高速增长，国产替代渐行渐近，将打开广阔市场空间。2019 年公司营收14.6 亿元，净利润-5.4 亿元，主要受英国公司商誉减值及众泰汽车、知豆汽车相关应收款、存货减值影响，目前轻装上阵。

乘用车座椅千亿级市场，国产替代拐点将至。我们测算2019 年中国乘用车座椅市场规模约为854 亿元，目前国内市场90%以上的份额被外资/合资座椅企业占据，国内供应商集中在中低端市场。但随着主机厂降本需求愈发迫切，国内汽车座椅供应商有望由自主品牌开始突破，加速实现国产替代。目前公司已进入上汽座椅供应商体系，实现上汽荣威i5、荣威i6 的批量供货，获得上汽大众、上汽通用的定点项目，有望率先突破上汽合资品牌。

工程机械及商用车领域绑定行业龙头，优质客户贡献稳定增长。公司在工程机械座椅公司市占率约40%，绑定徐工、三一重工等重要客户，稳居龙头地位；商用车座椅公司市占率约5%，其中重卡市占率接近20%，在中、轻卡领域仍有较大提升空间。工程机械及商用车客户价格敏感度低，近年随着使用者年轻化，公司受益于座椅价值量提升，且未来有望进一步提升在工程及商用车领域市占率。

进入高壁垒航空座椅领域，产业链内移优化成本。2018 年公司收购英国航空公司AHL100%股权，正式进入航空座椅市场。其主要资产AASL 是全球前五的航空座椅供应商。2019 年AHL 实现营业收入 4.65 亿元，净利润-3.50 亿元，主要系计提了3.5 亿元商誉减值损失。2020 年公司拟募资5 亿元用于航空座椅零部件生产基地建设及研发中心建设，有利于加快公司航空座椅供应链优化，促进航空座椅产品降本。

投资建议与盈利预测：航空座椅因为疫情导致需求有所延迟但不影响总需求，乘用车降本趋势下，公司有望进入合资体系，中长期持续向好，预计20-22 年归母净利润为0.57/1.41/2.62 亿元，对应PE 为68、27、15倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：乘用车国产替代不及预期，下游客户资本支出不及预期。