公司光模块资产整合基本完成，蓄势再发力。公司2018 年并购MACOM Japan 和2019 年并购Oclaro Japan 资产，快速切入光组件和光模块领域，已与多个关键客户完成认证及重新签订框架协议。2019 年下半年以来，公司进行国内大规模扩产及设备调试，现在处于产能快速爬坡阶段。并购后立项多个产品研发项目，包括推进新的高端产品研发，现有产品降本，以及快速导入国产化元器件等。光模块资产和资源整合取得阶段性成效，蓄势再发力。

新产品及大客户持续突破，光模块业务有望再上台阶。光模块业务客户分电信设备商及云厂商。电信设备商客户主要有华为、思科、烽火、Arista、Juniper、Infinera、富士通等超过20 家，产品以100G LR4/ER4、400G FR4/LR4、200G FR4/LR4 为主。新业务突破3 家云厂商客户，主要有400G DR4+/FR4、400G LR4，100GDR1/FR1，及100G LR4，有望拉动收入快速增长。此外公司200GFR4/LR4/ER4、50G LR4/ER4 等产品有望受益于国内5G 基站建设对中回传产品的较大需求量，拉动公司收入再上一个台阶。

5G 叠加数通市场400G 升级周期开始，行业景气度攀升。1）5G加快建设，拉动电信市场光模块放量。5G 的RAN 网络将从4G的BBU、RRU 两级结构演进到CU、DU 和AAU 三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G 高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要25G/50G 速率接口，而核心层则需要超100G/200G 速率接口，将拉动光模块需求5000-6000 万只。我们预计2020、2021年5G 光模块需求量分别为1000 万只、1800 万只左右。2）数通市场400G 升级，预计迎来400G DR4 及100G DR1 放量。随着云计算流量持续增长，海外数据中心光模块迎来升级。2019 年为400G 元年，400G 开始上量，2020 年400G 有望放量，开启新一轮升级周期。我们预计2019 年全球400G 需求量为20 万只，2020年全球需求量有望达到80 万只左右，2021 年全球需求量达到300万只左右。此外，目前100G 光模块以 CWDM4、PSM4 为主，预计随着400G 升级，配套的100G 光模块也需替换，100G DR1 预计在100G 中的渗透率提升，带来放量，为突破新客户带来机会。

盈利预测及投资评级：光模块资产整合完毕，大客户突破叠加光模块景气度攀升，公司业务发展有望再上一个台阶；5G 小基站提前布局，拓展新的业务增长点；传统主业管理整合，原材料价格回归理性，毛利率企稳回升。预计公司2019-2021 年归母净利润为0.18 亿、1.35 亿、2.91 亿元，对应PE 为367X、48X、23X，今明两年迎业务快速爆发期，当前时点，给予“买入”评级。

风险提示：海外疫情影响市场需求；发展不及预期；竞争加剧等。