主动调整释放压力，基本面逐季改善

2024 年前三季度公司实现营收11.67 亿元/yoy-31.6%，归母净利润0.53 亿元/yoy-57.6%；其中2024Q2 营收5.07 亿元/yoy-11.18%，归母净利润466 万元/yoy+101.82%。2023Q3 起宏观经济复苏转弱、地方财政压力加剧，导致部分工建项目交付进度不及预期，拖累公司表观业绩兑现。2024 年公司主动压减高风险项目，优化订单结构，收入端呈现逐季恢复态势。我们上调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.15/2.04/2.5 亿元，yoy+14.1%/+76.9% /+22.8%，对应EPS 为0.28/0.5/0.61 元，当前股价对应PE 为36.4/20.6/16.7 倍。我们预计主业后续受益于文体旅设备更新和化债政策推进，看好资产负债表正向修复，及低基数下业绩弹性释放，维持“买入”评级。

2024Q3 毛利率同比改善，在手订单支撑业绩反弹

2024Q3 毛利率29.1%/yoy+5.6pct，环比小幅下降1.5pct，主要系2023Q3 新项目开工率不足导致基数较低；2024H1 销售/管理/研发费用yoy+25.1%/+0.73%/-19%，对应费用率为7.2%/12.2%/4.3%，销售费用支出同环比均有明显提升。另外，三季度资产/信用减值损失同比有所收窄，综合归母净利率0.9%/yoy+0.5pct。2024年7 月至今公司公告中标四川大运会文化发展剧院、天津东丽湖实景演艺项目等7 个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额4.79 亿元，占2023 年收入比重约24.7%，在手订单整体维持较高水位。公司加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利能力边际改善趋势。

化债政策力度加大，回购/股东增持彰显信心

10 月12 日财务部部长蓝佛安于国新办新闻发布会表态要“加大化债力度，压实地方主体责任，按照一省一策，落实各项化债措施”。2024 年以来，财政部已安排1.2 万亿元债务限额，用于支持地方化解存量隐性债务、消化政府拖欠的企业账款。截至2024Q3 公司应收账款及票据规模15.25 亿元，较年初变动-1.6%，我们认为在积极财政政策保障下，文体旅产业建设资金压力有望逐步缓解，但仍需跟踪化债进度。2024 年3 月公司公告以自有资金不低于人民币1 亿元回购，截至10 月8 日，公司累计回购4770 万股，约占总股本1.17%。10 月25 日，公司公告实控人增持计划落地，累计增持0.66%股份，彰显长期发展信心。

风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。