事件：公司公告2024Q1-3 实现营收11.67 亿元同降31.55%；实现归母净利润0.53 亿元同降57.62%；实现扣非归母净利润0.44 亿元同降59.60%。

Q3 收入降幅同比收窄。分季度来看，公司Q1-Q3 营业收入分别为2.90/3.70/5.07 亿元，分别同增-13.14%/-53.76%/-11.18%，Q3 收入降幅环比收窄；归母净利润分别为0.34/0.14/0.05 亿元，分别同增58.77%/-86.01%/101.82%，Q3 业绩同比改善主要得益于去年同期低基数。公司前三季度营收与业绩同比下滑，一方面受项目交付进度、开工率不及预期等影响收入确认，另一方面则是公司积极探索旅游演艺、场馆运营、数艺科技、智慧物联等新业务板块，导致管理和销售成本有所增加。考虑到公司传统项目毛利率不断恢复，文体旅运营业务初具规模，在手项目与运营场馆的深度拓展为可持续发展奠定基础。

毛利率持续改善，费用率增加拖累净利率。2024Q1-3 公司销售毛利率31.53%同增6.3pct，其中Q1-Q3 毛利率分别为37.01%/30.62%/29.06%，分别同增10.77pct/ 4.57pct/5.58pct；期间费用率27.38%同增11.03pct，其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为8.23%/22.17%/-3.02% ， 同比变动3.93pct/8.15pct/-1.05pct，收入基数下降叠加新业务拓展导致期间费用率提升；资产及信用减值损失率-1.00%同降2.02pct，主要系有部分减值计提冲回；归母净利率4.51%同降2.77pct。前三季度公司期内经营性活动现金净流出1.08亿元，较上年同期少流出0.74 亿元；收现比119.79%同增35.21pct，付现比123.72%同增 32.83pct；截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为15.2/8.7/14.3/2.7 亿元，较年初变动-1.56%/6.61%/-11.98%/-1.04%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入15.42/20.77/22.90 亿元，归母净利润0.76/1.24/1.56 亿元。10 月29 日收盘价对应PE 分别为55.17/33.71/26.74 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场复苏状况不及预期；海外业务风险；新业务开展不及预期。