2023 年项目交付拖累业绩，2024Q1 收入承压利润上行

2023 年公司实现营收19.38 亿元/yoy-31.8%，归母净利润1.01 亿元/yoy-64.8%，收入端明显下降主要系部分项目交付进度、土建开工率不及预期，同时部分项目毛利率降幅较大，且新业务拓展费用投入加大进一步拖累利润表现。2024Q1 实现营收2.9 亿元/yoy-13.14%，归母净利润0.34 亿元/yoy+58.77%。公司积极转型内容运营，文体旅一体化协同发展，主业提质增效+新业务起量驱动下，后续业绩有望逐步改善。我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.86/2.37/2.99 亿元，yoy+83.8%/+27.5%/+26.2%，对应EPS 为0.45/0.58/0.73 元，当前股价对应PE 为22.1/17.3/13.7 倍，维持“买入”评级。

深耕数字文旅领域，内容运营转型成果斐然

分业务： 2023 年文体装备/ 数艺科技/ 轨道交通/ 文旅运营收入分别为13.87/2.3/1.06/1.82 亿元，yoy-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%。各项业务毛利率分别为23.45%/ 34.84%/5.06%/27.23%，yoy-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct，轨道交通盈利能力大幅下滑系观光车产品开发试制费用增加所致。ToC 端文体旅业务增速表现亮眼，2023 年公司在运营场馆增至13 个，优质剧目引进和自主创作能力已获充分验证；《今夕共西溪》阶段性观演人数实现突破性增长，并成功实现异地复制，自身模式降本+行业运营前置趋势下，内容运营第二曲线已初步成型。

2023 年经营净现金流同比+ 7.79 亿元，主因PPP 项目进入运营期（丹江口/平阳项目各产生正向收益近1200 万元），且公司主动加强各项目款项回收所致。

2023Q1 盈利能力大幅回暖，基本面有望逐季改善2023 年毛利率25%/yoy-4.9pct，对应净利率5.21%/yoy-4.88pct。2024Q1 毛利率为37%/yoy+10.8pct，大幅回暖且创历史单季峰值，或系高毛利新业务占比提升所致，销售/管理/财务费用率11.6%/18.9%/10.2%，yoy+5.5/+5.9/+0.5pct，综合影响下净利率11.7%/yoy+5.3pct。截至2023 年底公司未履约合同金额27.43 亿元，根据公开信息，2024 年至今公司中标多个大额文体+文旅集成项目，在手订单整体维持较高水位。我们认为，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加公司主动调整压缩高风险项目，加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利端长期边际改善趋势。

风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。