事件：大丰实业发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年实现营收/归母净利/扣非归母净利19.4/1.0/0.8 亿元，同比-31.8%/-64.8%/-63.9%。23 年经营活动产生的现金流量净额1.7 亿元，同比+7.8 亿元。24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利2.9/0.3/0.3 亿元，同比-13.1%/+58.8%/+75.5%，经营活动产生的现金流量净额0.09 亿元，同比+2.6 亿元。

Q1 毛利率上行提升盈利水平，PPP 投入运营改善现金流：23 年公司毛利率25.0%，同比-4.9pcts；销售/管理/财务/研发费用率为5.7%/11.3%/-5.3%/5.8%，同比+2.3/+4.8/-5.9/+1.2pcts，最终销售净利率为5.0%，同比-4.8pcts。24Q1 公司毛利率37.0%，同比+10.8pcts，估计主要系业务结构优化以及上年同期基数较低；销售/管理/财务/研发费用率为11.6%/18.9%/-2.5%/10.2%，同比+5.5/+5.9/+0.5/-0.6pcts，信用减值损失0.31亿，同比+94%，最终销售净利率为10.8%，同比+4.7pcts。此外，24Q1 经营活动产生的现金流量净额同比+2.6 亿元，估计主要系公司PPP 项目逐步进入运营期，且公司进一步加强回款所致。

项目开工及交付拖累主业，文体旅运营实现高增：23 年公司文体旅装备/数艺科技/轨交装备实现营收13.9/2.3/1.1 亿元，同比-36.4%/-42.7%/-32.1%，毛利率为23.5%/34.8%/5.1%，同比-5.7/-2.1/-20.9pcts，收入下滑主要系新开工率不足，以及部分项目交付进度不如预期；其中，轨交装备毛利率下滑较大主要是观光车新产品开发试制费用增加，以及收入摊薄效应减少。文体旅运营实现营收1.8 亿元，同比+125.7%，主要系公司运营的剧院数量增加。

数艺科技&文体运营优势持续强化，业绩第二增长曲线有望实现：23 年公司数艺科技商业模式迭代升级，与包括全球顶尖特效公司维塔工作室“WETA”在内的超百个全球伙伴达成深度合作；同时在人工智能和各类数字技术的应用方面取得重要进展，实现创意生产效率和质量有效提升。文体运营方面，《今夕共西溪》保持全年正常演出，阶段性实现观演人数突破增长；“今夕”系列在南浔古镇复制落地，完成由单个项目制向长期项目运营模式转变，延长生命周期，业绩第二增长曲线有望实现。

盈利预测、估值与评级：公司是文体科技装备领先企业，主业稳增基础上，积极开拓数艺科技、文旅运营等新业务，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势，我们基本维持公司2024-2025 年归母净利润预测为2.70/3.15 亿元，新增2026年预测3.66 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：行业景气度持续下滑，原材料价格上涨，新业务推进速度不及预期。