板块表现：9 月社服行业涨跌幅为-3.7%，落后沪深300 指数1.7pct，在所有31 个行业中周涨跌幅排名第26 位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：旅游及景区（-1.7%），酒店餐饮（-2.2%），专业服务（-3.6%），教育（-7.3%）。

重点公告&事件：（1）中秋节、国庆节假期国内旅游出游8.26 亿人次/同比+71.3%，恢复至19 年同期104%；（2）9 月三亚凤凰机场免税店二期试营业；（3）海底捞首推火锅子品牌“嗨捞火锅” ，主打性价比。

重点事件点评：如何看待中秋十一黄金周旅游数据？ 此次双节假期旅游人次、收入均创历史新高，但受补偿性需求回落叠加出境游分流影响，旅游人次恢复率环比五一出现明显回落。我们认为此次双节落幕标志国内旅游市场已恢复常态，未来旅游板块投资机会主要聚焦三条投资主线：（ 1）看好短期恢复率仍有提升空间，长期线上化率、渗透率、集中度提升有驱动因素的出境板块，包括OTA、博彩、出境旅行社；（2）国内游低基数效应不再，未来需求增长更多依靠内生性因素驱动，我们认为核心是通过产品与模式创新迭代，形成优质供给推动需求增长，推荐大丰实业、锋尚文化、天目湖、九毛九，建议关注三特索道、百胜中国、达势股份。（ 3）顺周期板块建议关注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。

板块跟踪：

免税：黄金周免税销售环比改善，DFS 将于亚龙湾开设旅游零售综合体。黄金周离岛销售环比虽有改善，但较2021 年及2022 年十一假期依然偏弱，供给受限+消费环境承压仍是主因，后续关注四季度海南旅游旺季、中免三亚国际免税二期开业对销售的拉动效应，以及潜在的国人市内免税政策落地催化。中长期看，海南离岛免税市场仍是行业关注焦点，LV 旗下旅游零售运营商DFS 已宣布与申亚集团合作，于三亚亚龙湾开设七星奢侈品零售和休闲娱乐胜地，未来或与中免三亚项目形成竞争，但考虑海南封关后可能更接近于新加坡模式，我们倾向于认为国资免税运营商仍将维持价格优势。

旅游： 重申看好出境游板块的比较优势， 国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度。综合短期恢复率提升空间，及中长期渗透率、集中度提升趋势，我们更看好供需两侧有改善动力的出境游板块，建议关注美高梅中国、金沙中国有限公司、银河娱乐、携程集团-S、众信旅游。国内游因明年一季度基数压力大，需优选疫后项目有增量、交通有改善、估值有安全边际标的，推荐大丰实业、锋尚文化、大丰实业、三特索道、天目湖。此外继续看好高景气的外展板块，推荐米奥会展，建议关注兰生股份。

酒店：休闲游需求回归常态，关注经济预期改善后的商旅需求回升。黄金周酒店预订需求强劲，高端酒店需求较中低端更强，后续提价或具有延续性。国内游市场回归常态后，休闲游修复斜率或放缓，但随着政策组合拳陆续出台，经济预期或将改善，有望带动商旅需求回升，推荐锦江酒店，首旅酒店，君亭酒店。

餐饮：重点看好功能性餐饮赛道。黄金周餐饮消费增长强劲，短期对板块或有提振，但结合当前平价、理性消费趋势，我们建议重视兼具需求刚性+渗透率有提升空间的快餐、咖啡赛道，建议关注百胜中国、达势股份。

风险提示：疫情传播的风险；宏观经济下行的风险。