23H1 传媒行业业绩整体呈现复苏趋势，23Q2 增长强劲，相比21 年同期业绩仍有修复空间。我们综合梳理，建议关注四条投资主线：一、行业估值具备性价比且基本面仍有支撑的游戏板块。二、数据资产价值有望逐步释放的出版板块。三、业绩韧性强且高于预期的内容平台板块。四、充分受益于线下消费场景复苏的线下广告和文旅科技板块。
23H1 传媒行业回顾：业绩整体复苏，顺周期+AIGC+政策支持助力行业景气度上行。23H1，中信证券A 股传媒指数公司收入/利润同比增速为+6.4%/+79.6%（整体法，剔除ST 股），其中23Q1 收入/利润同比增速为+1.6%/+29.6%，23Q2收入/利润同比增速为+11.2%/+115.9%。23H1 传媒行业景气整体呈现复苏趋势，主要系以下因素拉动：1）宏观经济逐步回暖，广告营销、互联网内容平台等作为顺周期板块业绩同比复苏；2）疫情影响逐渐消退，线下广告、院线电影、图书销售、文旅出行等线下传媒消费场景需求修复；3）政策支持助力行业发展，例如游戏版号恢复正常发放，电影专资迎阶段性免征，新游、影视等优质项目储备丰富；4）AIGC 取得显著进展，传媒行业成为优先受益的应用领域。
23H1 传媒子板块复盘：业绩修复趋势已现，行业基本面回暖。1）游戏板块，23H1 中信证券A 股游戏指数公司收入/利润同比增速为+2.1%/-12.6%（整体法，剔除ST 股，下同），游戏政策和版号数量趋于稳定，根据伽马数据，2023 年5-6 月中国移动游戏市场实际销售收入同比增长26.3%，行业基本面持续回暖。
2）出版板块，23H1 中信证券A 股出版指数公司收入/利润同比增速为+4.0%/+15.8%，出版板块图书零售码洋降幅收窄，线上渠道转型持续。3）广告营销板块，23H1 中信证券A 股广告营销指数公司收入/利润同比增速为+8.7%/+53.0%，广告板块在周期波动调整中需求逐步回暖，总体呈现线上广告优于线下广告、效果广告优于品牌广告的特征。4）文旅科技板块，疫情余波扰动23Q1 业绩，全年景气度向上，新业态与新模式的布局有望进一步打开增长空间。5）内容平台板块，23Q2/H1 互联网内容平台均实现业绩强劲复苏，降本增效成效显著，调整后净利润实现扭亏至大幅增长的改善，其中广告业务为主要增长驱动力。6）院线板块，23H1 中信证券A 股影视指数公司收入/利润同比增速为+28.3%/-287.4%，利润实现同比扭亏为盈。7）互联网媒体板块，23H1 中信证券A 股互联网媒体指数公司收入/利润同比增速为-6.2%/+7.8%，营收端仍承压，利润端同比改善。8）广播电视板块，23H1 中信证券A 股广播电视指数公司收入/利润同比增速为+3.1%/+14.0%，营收利润双增长，二季度利润增长强劲。
23H2 传媒行业展望：储备项目上线+经济回暖带动下有望延续复苏趋势。1）游戏板块，下半年优质项目储备充足，新游上线有望贡献业绩增量。重点游戏包括网易的《燕云十六声》（已获版号，根据公司23Q2 业绩交流会，预期24Q2 前推出）、《永劫无间》手游等，三七互娱的《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》等，完美世界的《女神异闻录：夜幕魅影》（23 年8 月获发进口版号）、《诛仙2》等。2）出版板块，根据开卷数据，2023 年7/8 月实体店渠道指数分别同比-19.9%/-24.4%，网店渠道分别同比+1.9%/+10.9%，网店渠道呈现稳中向好趋势。3）广告营销板块，根据国家统计局，2023 年1-7 月社会消费品零售总额同比增长7.3%，消费需求逐步回暖，继续关注暑期、中秋、国庆、双十一等重大营销节点广告主投放需求的回升趋势。4）文旅科技板块，根据中国旅游研究院，23 年暑期国内旅游人数达18.4 亿人次，实现国内旅游收入1.2 万亿元，显著高于19 年同期，市场热度持续回升且有望于中秋、国庆假期延续，带动文旅板块景气上行。5）内容平台板块，互联网平台基本面向好，降本增效战略持续，AIGC等人工智能技术逐步落地，有望受益于宏观经济回暖，进一步实现业绩兑现。6） 院线板块，根据猫眼专业版，2023 年暑期档电影票房创历史新高，为206 亿元（YoY+126%），国庆档优质影片储备丰富，影视行业景气有望维持强劲复苏。
7）互联网媒体板块，关注优质内容对平台流量以及成本管控能力增强对盈利能力的带动作用。8）广播电视板块，关注在经济复苏背景下广告收入的增加趋势。
风险因素：宏观经济及消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；AI、VR/AR等前沿技术发展和应用不及预期风险；新业务、新产品商业化进展不及预期风险；政策落地效果不及预期风险；政策监管超预期变动风险。
投资策略：23H1 传媒行业业绩整体呈现复苏趋势，23Q2 增长强劲，相比21年同期业绩仍有修复空间。根据Wind，截至2023 年9 月5 日，中信传媒指数上涨28%（以2022 年9 月6 日为基期）。我们综合梳理，建议关注四条投资主线：一、行业估值具备性价比且基本面仍有支撑的游戏板块，推荐网易、心动公司、三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络等。二、数据资产价值有望逐步释放的出版板块，推荐中原传媒、凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、新华文轩等。
三、业绩韧性强且高于预期的内容平台板块，推荐腾讯、快手、哔哩哔哩、阅文集团、猫眼娱乐、爱奇艺、腾讯音乐、微博、芒果超媒等。四、充分受益于线下消费场景复苏的线下广告和文旅科技板块，推荐分众传媒、兆讯传媒，以及大丰实业、风语筑等。维持传媒行业“强大于市”评级。
