事述概述

2023 年8 月28 日晚间，大丰实业披露半年报，公司2023 年上半年实现营业收入11.34 亿元，较上年同期提升1.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.22 亿元，较上年同期下降10.42%。

二季度利润增速超50%，交付延迟致使毛利率下降公司Q2 单季度实现营业收入8.00 亿元，同比增长21.57%，实现归母净利润1.00 亿元，同比增长51.64%；扣非净利润 9558.97 万元，同比增长62.49%。费用率方面，公司上半年销售费率为3.90%，同比去年同期下降1.15pct，管理费用率为 7.65%，同比去年同期提升 0.01pct，研发费用率为 5.62%，同比去年同期上升0.21pct，财务费用率为-2.61%，同比去年同期降低3.19pct，主要是利息收入增加所致。上半年公司整体毛利率26.11%，比去年同期下降7.88pct，其中数艺科技业务毛利率较去年同期下降9.88pct 至36.08%，文体装备业务毛利率较去年同期下降7.98pct 至24.67%，主要受Q1 交付延迟影响。

在手订单充足，持续中标亿元级大单

公司在手订单充足，根据半年报，截至2023 年上半年末，公司已签订合同但未确认收入的订单金额为34.95 亿元，同比去年同期增加1.77 亿元。公司积极布局“一带一路”，2023 年以来新签订单为业绩增长提供良好支撑。2023 年 6 月以来，公司接连中标亿元级项目，包括1.34 亿元的房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目及32.6 亿卢布（折算约合人民币 2.78 亿元）的索契天狼星剧院和音乐厅综合体承包项目。

多个PPP 项目进入运营回收阶段，文体旅运营有望贡献增量业绩2023 年上半年，公司多个PPP 项目开始进入运营回收阶段，并实现可观业绩。根据半年报，天长大丰、松阳大丰、泌阳丰源、丹江口大丰、平阳大丰分别实现净利润3391.23 万元、1684.54 万元、832.13 万元、727.23 万元、666.96 万元。公司数艺科技业务持续开拓文体旅运营服务，旗下签约拥有杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院、义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等20 余个大剧院及泛文体场馆项目。同时从18 个国家和地区引进项目，每年主办各类演出超2000 场，其中包括中蒙俄国际文化旅游节、李渔国际戏剧节、蓝草生活节、苏溪音乐节等大型公共文体活动。当前国内文旅消费的持续向好，随着公司更多文旅场馆运营项目的落地，我们认为文体旅运营服务有望为公司贡献可观增量业绩。

投资建议：维持“增持”评级

根据半年报， 公司业绩表现整体符合预期， 我们维持盈利预测， 预计2023-2025 年实现营收33.3/38.3/43.4 亿元，实现归母净利润4.5/5.1/6.0 亿元，EPS 为1.09/1.24/1.46 元，对应2023 年8 月29 日15.43 元/股收盘价，PE 分别为14、12、11 倍。我们认为公司业绩增长稳健，在手订单充足，估值水平较低，随着数艺科技营收占比的持续提升，公司主营业务估值体系有望获得重构，估值水平存在较大的提升空间（前期拖累估值的PPP 项目投入阶段基本结束，进入运营回报阶段，有望贡献增量业绩），维持“增持”评级。

风险提示

国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。