投资要点

事件：公司公布19H1 业绩，实现营业收入250.93 百万元，同比增长17.04%，实现归母净利润33.98 百万元，同比-9.03%。19Q2 单季度实现净利润1987.

01 万元，同比增长49.33%，环比增长40.80%。

公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε -聚赖氨酸等生物保鲜剂。

公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一，通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发，公司已发展成为产品细分市场的龙头企业，在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018 年Q4 公司通过收购通辽圣达，持有其75%股权，将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。

维生素领域：母公司主要产品生物素和叶酸的销量和销售收入都有不同程度的增长。生物素在市场需求和价格下降的情况下，营业收入同比增长8.44%；叶酸则实现售价与销量双增长，营业收入同比增长45.80%。

生物保鲜剂领域（新银象子公司）：子公司新银象销售收入同比增长16.00%，净利润同比增长84.44%，进一步巩固公司生物保鲜剂领域的龙头地位。

安徽圣达子公司：升级改造基本完成，二季度实现扭亏为盈。

通辽圣达子公司：升级改造项目稳步推进中，亏损金额同比减少。

生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素目前价格处于历史底部，叶酸价格已开始上涨。分析2007 年至2018 年生物素及叶酸的市场报价，生物素（折纯）目前的价格已是历史最低价2500 元附近，继续下调报价机会不大；叶酸价格经历18Q4 低价之后，19H1 价格已开始上涨。我们看好后续生物素及叶酸的涨价趋势：生物素及叶酸涨价的驱动因素，一是环保加强造成供给端的产能大幅缺失及原材料供应的短缺，公司依靠龙头地位优势取得竞争对手订单及原材料稳定供应；二是生物素及叶酸的原材料端成本涨价带来的产业链上产品价格上涨。博亚和讯信息，5 月9 日海嘉诺提生物素（2%）报价至90 元/kg；8月26 日，部分叶酸厂家收到原材料供应不足影响，目前停产停签；8 月28 日，安徽泰格提高叶酸报价1000 元/公斤，出口价格125 美元/公斤。

收购通辽圣达并表，整合业务资源、发挥协同效应。

（1）通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2 和圣达的产品在销售市场及面

向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后，圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源，将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。

（2）公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000 吨乳酸链球菌素项目和年产2,000 吨蔗糖发酵物项目以外，公司也在通辽圣达规划了维生素 B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目，丰富产品种类，新增利润贡献点。

（3）有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部，原料丰富，紧邻国道及高速公路，交通便利，且当地煤炭资源丰富，原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。

盈利预测： 我们预计2019-2021 年公司可实现营业收入分别为：

589.15/672.80/778.22 百万元，对应归母净利润分别为85.71/94.16/116.58 百万元，对应PE 分别为46.65/42.46/34.30 倍，给予“买入”评级。

风险提示：维生素品类涨价不及预期；维生素销售量受涨价影响萎缩；通辽圣达产品不能按期实现投产。