投资要点：
公司发布2023 年报：报告期内，公司实现营收10.30 亿元（YoY+10%），实现归母净利润1.05 亿元（YoY-1%），实现扣非归母净利润1.01 亿元（YoY+2%）。其中，23Q4 单季度实现营收2.58亿元（YoY+6%，QoQ-5%），实现归母净利润0.07 亿元（YoY-72%，QoQ-80%），实现扣非归母净利润0.06 亿元（YoY-75%，QoQ-83%），单季度业绩不及预期，主要原因：1）产品价格同环比下滑明显；2）所得税率变动，Q4 单季度所得税费用1304 万元，同环比变动较大。23Q4 季度公司综合毛利率22.56%，同、环比分别变动-6.52pct、-2.92pct，净利率-3.30%，同、环比分别变动-10.81ct、-12.87pct。费用方面，23Q4 公司管理费用环比增长52%至0.35 亿元。2023 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利0.85 元（含税）。
23Q4 超净高纯试剂量价齐跌，光刻胶配套试剂价格显著下滑，单季度业绩低于预期。根据公司披露经营数据，报告期内公司超净高纯试剂完成销售10.33 万吨（YoY+10%），产品不含税均价0.64 元/吨（YoY-4%），实现收入6.66 亿元（YoY+6%），毛利率26.22%（YoY-2.30pct）；光刻胶配套试剂完成销售3.31 万吨（YoY+10%），产品均价0.99 万元/吨（YoY-2%），实现收入3.29 亿元（YoY+7%），毛利率27.36%（YoY+0.79pct）。分下游应用板块看，半导体领域实现营收4.99亿元（YoY+6%），毛利率29.76%；显示面板领域实现营收4.09 亿元（YoY-1%），板块毛利率25.72%；太阳能电池领域实现营收0.87 亿元（YoY+154%），板块毛利率12.63%。原材料方面，二乙二醇单丁醚、磷酸、48%氢氧化钠、25%TMAH、盐酸、异丙醇价格同比分别变化-31%、-27%、-26%、-12%、+23%、+31%。其中，23Q4 单季度，公司超净高纯试剂量价齐跌，完成销售2.62 万吨（QoQ-11%），产品不含税均价0.58 万元/吨（QoQ-10%），实现收入1.51 亿元（QoQ-20%）；光刻胶配套试剂销量恢复增长，但价格显著下滑，完成销售0.93 万吨（QoQ+14%），产品均价0.78万元/吨（QoQ-24%），实现收入0.72 亿元（QoQ-13%）。
三基地建设巩固行业领先地位，持续强化高端产品研发，但短期眉山、镇江仍待爬坡带来业绩压力。
公司江阴本部及镇江基地，位于长三角核心地段，可快速响应长三角及安徽等地客户需求；四川眉山基地紧靠成渝电子产业集群，可快速响应成都、重庆、西安等地客户的现地化需求。但由于眉山基地、镇江基地调试生产以及产能爬坡等因素影响带来业绩压力，2023 年江阴本部产能9 万吨，产能利用率93.16%；眉山基地一期、二期产能分别为6 万吨、2.7 万吨，产能利用率分别为31.76%、12.56%；镇江基地一期产能5.8万吨，产能利用率20.79%。业绩贡献方面，2023 年四川江化微实现净利润仅851 万元，镇江江化微净利润亏损高达9518 万元，大幅拖累了公司盈利能力。同时，公司公告，董事会提请股东大会授权董事会决定向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票，主要用于镇江二期项目的建设。产品线方面，报告期内公司8-12 寸半导体封测铜酸量产、12 寸晶圆IGBT 制程TiN腐蚀液量产、12 寸晶圆PM/PMA EBR 量产；12 寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀成功导入高端半导体并实现量产；自主研发的Profile 可控铝蚀刻液顺利导入客户端并实现销售，未来公司高端产品的占比将持续提升。
投资分析意见：考虑短期湿电子化学品行业竞争加剧导致产品价格下滑，以及新工厂逐步爬坡需要时间，假设2024-2026 年公司超净高纯试剂销量增速均为25%，均价随产品结构调整稳中有增，分别为0.63、0.64、0.65 万元/吨，毛利率随产能利率用提升逐步爬升，分别为27%、27.5%、28%；光刻胶配套试剂销量增速均为25%，均价随产品结构调整稳中有增，分别为0.95、0.98、1.00 万元/吨，毛利率随产能利用率提升逐步爬升，分别为27.5%、28%、28.5%，预计公司2024-2025 年归母净利润预测为1.48、2.09 亿元（原值为2.42、3.63 亿元），新增2026 年归母净利润预测为2.91亿元，当前市值对应PE 分别为37、26、19X，随着公司新产能释放，以及中高端产品的导入放量，公司成长性可期，根据Wind 一直预测，可比公司上海新阳、晶瑞电材、飞凯材料2024 年平均PE为43X，维持“增持”评级。
风险提示：1）新产能释放及下游验证导入不及预期；2）原材料价格大幅波动；3）下游需求恢复不及预期。
