2023Q2 海外能源价格同比大幅降低，产品价差逐步企稳。二季度终端需求疲软，但OPEC+持续收缩产量给予油市底部支撑，国际油价小幅回调。根据wind 统计，23Q2Brent 现货均价为78.54 美元/桶，同环比分别下滑31.1%、3.5%。天然气价格快速回落，23Q2 NYMEX 天然气期货均价为2.32 美元/百万英热单位，同环比分别下滑69%、15.5%。总体上，能源价格仍将维持在中枢以上，但相比去年同期大幅降低，化工企业成本端压力明显缓解。但受下游需求疲软影响，大部分企业23H1 同比承压。2022H1 化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）实现营业收入9926 亿元（YoY-9.3%），净利润693 亿元（YoY-50%），符合市场预期。其中，23Q2 化工板块营业收入5120 亿元（YoY-12%，QoQ+6.5%），净利润348 亿元（YoY-53.7%，QoQ+0.8%）。单季度毛利率、净利率分别为17.5%、6.8%，环比分别下滑0.7、0.4pct。整体行业的资产负债率为49.2%，同比、环比分别变动-0.7、+1.1pct，仍处于历史均值以下。截至23 年二季度，行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长18.6%、4.4%，进入新一轮产能建设周期。23Q2 行业经营性现金流净流入672 亿元，同比减少219 亿元，景气较差拖累行业回款能力；投资性现金流净流出478 亿元，同比增加78 亿元，资本开支持续投入。

从23 年中报来看：化工行业景气自2022 年高位回落，23H1 周期品价格仍维持低位，部分行业成本端压力逐步缓解，出行链同比明显改善。根据我们跟踪主流基础化工公司，2023H1 净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎、部分精细化工等，下滑幅度比较大的子行业主要是农药、氮肥及煤化工、磷肥及磷化工、钾肥、氯碱等；其中23Q2 成本端快速下滑，部分偏消费及下游企业的原材料压力明显缓解，单季度环比提升明显的主要是轮胎、食品及饲料添加剂、聚氨酯、电子化学品等，但部分周期产品随成本支撑塌陷，下游进入持续去库阶段，需求进一步疲软，下滑幅度较大的子行业主要是农药、磷肥及磷化工、纯碱等。三季度来看，细分周期重点关注轮胎及氟化工。国内出行链需求同比明显修复，带动全钢胎、工程胎、半钢胎需求全面增长。同时，海外轮胎去库接近尾声，轮胎企业海外工厂开工及订单逐步修复，国产轮胎长期需求及份额提升逻辑不变；氟化工三代制冷剂配额即将尘埃落定，未来行业不会再有新增产能且2024 年开始执行配额生产，2029 年开始逐步减少配额量，氟化工景气将迎来拐点向上，价格价差开启上涨模式。传统周期方面，随化工7 月PPI 触底，叠加“金九银十”旺季来临，产品价差已逐步修复，重点关注底部区间具备确定性资本开支的白马，中枢利润及固定资产有望实现快速增长，看好万华化学、华鲁恒升迎来新一轮成长。成长领域方面，受消费电子需求不大预期影响，消费电子快速回落，但成长标的估值已经回落合理区间，重点关注电子材料及新能源材料。

维持行业“看好”评级。建议从三方面布局：1、传统周期关注白马及细分行业的阿尔法：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源、氯碱中泰化学，纺服链涤纶长丝桐昆股份、大炼化及轻烃荣盛石化、恒力石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、云图控股、农药细分标的（润丰股份等）；2、长景气底部上行板块，受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、昊华科技；3、成长标的确定性修复。受AI 带动大功率存储，以及预期消费电子Q3修复，重点关注半导体材料雅克科技，MLCC 及齿科材料国瓷材料，面板材料东材科技、斯迪克、万润股份、濮阳惠成、飞凯材料、瑞联新材等，催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂新化股份等。

核心假设风险：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落；

投资案件

结论和投资分析意见

传统行业领域：坚守价值，一线白马更多关注阿尔法，万华化学（长期高研发投入+高资本开支支撑发展）、华鲁恒升（德州+荆州两地加速扩张、布局新能源新材料 ）、扬农化工（优嘉项目持续推进延续公司成长性，新基地逐步落地）、新和成（大额资本开支持续落地奠定长期成长）、金禾实业（高增速赛道叠加产能扩张开启新一轮成长）、赛轮轮胎（国内复苏叠加成本下降+资本开支加速）、宝丰能源（资本开支大、煤化工成本优势）、远兴能源（天然碱企业+大产能投产）。

细分行业建议关注：氟化工相关公司关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团；能源价格带动农化需求增长，农药建议关注广信股份、利民股份、海利尔、先达股份、中旗股份；煤化工鲁西化工；汽车产业链关注森麒麟、玲珑轮胎、海利得、阳谷华泰；减水剂关注苏博特；纯碱关注三友化工、山东海化、双环科技。

成长领域建议关注1. 半导体材料：雅克科技、晶瑞电材、华特气体、江化微；面板材料万润股份、濮阳惠成、飞凯材料；2. 风电光伏材料：回天新材、昊华科技；3.尾气催化材料国瓷材料，建龙微纳、奥福环保；4. 锂电材料：新宙邦等；5. 军工材料：泰和新材；6.生物基材料凯赛生物、华恒生物；7.精细化工材料：赞宇科技、山东赫达、新化股份。

原因及逻辑

根据国家统计局，化工6 月PPI 触底，Q3 化工PPI 有望企稳震荡上行。化工品的绝对价格大部分回归历史中枢以下，但是价差已至历史底部，从需求驱动的角度，化工品的价差有望存在板块性修复。

有别于大众的认识

市场对经济衰退预期较为悲观，叠加前期规划产能陆续投产，认为化工企业盈利能力中长期内无法修复。我们认为，虽然目前大部分产品价格尚未达到历史底部，但产品价差基本已经触底，随能源价格回落带动成本端压力的缓解，叠加下半年整体终端需求的陆续回归，有望Q3 推动化工品价格中枢和价差底部剪刀差修复。同时，由于当前终端需求较差，行业盈利能力同比大幅下滑，部分中小竞争力较差的装置已停产或检修，前期规划的资本开支或将延后，后期供给端或有超预期支撑。