限电影响业绩表现，发布可转债预案扩产50 万吨双甘膦，维持“买入”评级

公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收104.93 亿元，同比+47.23%；归母净利润34.28 亿元，同比+70.69%；对应Q3 单季度营收30.14 亿元，同比-5.14%、环比-31.38%；归母净利润7.93 亿元，同比-27.64%、环比-50.19%，限电政策影响Q3 业绩表现。考虑限电影响及联碱景气高位回落，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为43.77、52.46、58.08 亿元（原值50.09、55.19、63.94），对应EPS 为0.50、0.59、0.66 元/股（原值0.57、0.62、0.72），当前股价对应2022-2024年PE 为5.9、4.9、4.4 倍。公司盈利能力行业领先，发布可转债预案拟扩建50万吨双甘膦，光伏产业助力估值提升，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

盈利能力同比提升，Q3 限电致公司产销环比下跌，影响业绩表现2022 前三季度， 毛利率/ 归母净利率分别为45.68%/32.66% ， 同比+5.24pcts/+4.18pcts，盈利能力同比提升。2022Q3，受四川限电影响，公司联碱、双甘膦、草甘膦、蛋氨酸产线全面停产，影响生产20 余天，产销环比下跌，盈利有所承压，Q3 纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦原粉产量27.29/27.46/1.82/1.53万吨，环比-17.27%/-19.76%/-39.32%/-0.55%；销量29.00/23.51/2.39/0.98 万吨，环比-27.42%/-32.91%/-9.09%/-62.97% ； 营收7.44/2.86/7.42/5.55 亿元， 环比-25.19%/-44.42%/-13.52%/-64.13%；不含税均价为2566.7/1215.6/31027.3/56491.4元/ 吨， 环比+3.07%/-17.15%/-4.87%/-3.14% ； 毛利率/ 归母净利率分别为39.02%/26.30%，同比-8.61pcts/-8.53pcts，环比-9.87pcts/-9.93pcts。

拟发46 亿可转债预案扩产50 万吨双甘膦，剑指全球双甘膦-草甘膦龙头公司发布可转债预案，拟募集46 亿元建设广安必美达生物科技有限公司年产50万吨双甘膦项目，建设50 万吨/年双甘膦产品配套亚氨基二乙腈、甲醛、亚磷酸、合成氨、离子膜烧碱装置等。双甘膦是转基因作物除草剂草甘膦生产的重要中间体，全球转基因商业化进程加快带动转基因作物面积增长，进而拉动双甘膦-草甘膦需求，双甘膦未来市场需求空间广阔。

风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、下游需求不及预期。