布局化工+农业+光伏，打造盐气平台型企业，首次覆盖予以“买入”评级凭借四川地区盐气资源，公司着力打造纯碱-玻璃-光伏、双甘膦-草甘膦、油气输运-蛋氨酸三条资源循环产业链，稳坐西南纯碱巨头和双甘膦全球龙头地位。2021年以来，纯碱和玻璃行业景气上行，双甘膦、草甘膦价格上涨超预期，公司产业链协同效应和盐气平台企业优势凸显，我们看好公司业绩迎来大幅提升。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为30.08、40.63、45.40 亿元，EPS 分别为0.34、0.46、0.51 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为10.7、7.9、7.1 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

纯碱-玻璃-光伏：联碱产销两旺，光伏玻璃和单晶硅片项目前景可期公司具有110 万吨/年纯碱、氯化铵产能，同时布局下游浮法玻璃、光伏玻璃以及单晶硅片产能。纯碱新增产能有限，光伏玻璃放开产能限制提升纯碱需求预期，供需共振下纯碱将迎来价值重估。据我们测算，联碱、浮法玻璃每上涨100 元/吨，将分别增厚公司净利润1.96、0.52 亿元。未来随着光伏玻璃、太阳能硅片等项目陆续建设投产，公司新能源材料产业链一体化程度加深，发展前景可期。

双甘膦-草甘膦：产业链协同优势凸显，草甘膦涨价超预期盈利空间广阔公司打造IDAN 法双甘膦-草甘膦产品线，工艺优化后拥有5.8 万吨/年草甘膦、20 万吨/年双甘膦产能，产品成本、质量优势明显。行业集中度不断提升叠加原料成本坚挺支撑双甘膦-草甘膦价格联动上涨，二者较2021 年初涨幅均达到50%以上，行业利润丰厚。据我们测算，双甘膦、草甘膦价格每上涨1,000 元/吨，将合计增厚公司净利润1.96 亿元。2021 年以来，全球粮食价格上涨和转基因作物的推广带动双甘膦-草甘膦需求联动增长，产品价格上涨超预期，公司盈利空间广阔。

风险提示：产品价格下跌、产能投放不及预期、政策执行不及预期等。